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關鍵時刻：P2P網貸危機調研報告
2018-07-26 11:39:00 來源：鄂爾多斯網
關鍵時刻：P2P網貸危機調研報告 概述

P2P網貸行業正在遭遇其發展史上最嚴重的危機，如果沒有有力的引導，將演化成P2P網貸行業系統性危機。如果合理引導，它也將成為重塑P2P網貸行業、助力數字普惠金融的良機。

據零壹數據不完全統計，問題平臺數量在2015年下半年達到高峰（839家），此后逐漸降低，今年上半年出現反彈。2018年上半年停業/清盤及其他問題平臺數量合計達到364家，2018年6月，問題平臺數量達到98家，為近14個月以來的最大值。

這種情況愈演愈烈，7月1日到7月22日，至少有98家平臺出問題，涉及待還本金至少在439億元以上。

與以往幾次倒閉潮不同的是：很多規模較大（部分問題平臺待還余額單家超過100億元）、歷史“悠久”的平臺出現問題甚至倒閉跑路；主動宣布逾期、重組、清盤和退出的平臺大幅增加；頭部平臺遭受前所未有的壓力，在過去的倒閉潮中，它們是“受益者”，更多的資金流流向頭部平臺，本輪危機中，頭部平臺同樣開始凈流出。

有頭部平臺高管用“短暫性休克”來形容7月中旬以來的行業危機。

P2P網貸在中國迄今發展已11年。零壹數據統計，截至2018年7月20日，P2P網貸累計滿足了2500萬左右借款人需求，累計借款金額在7.2萬億元左右（不包含線下理財平臺）。扣除凈值標、可確認的假標和自融標，累計借款金額依然在5萬億-6萬億元之間。P2P網貸累計為4000多萬投資人（按各家平臺投資人累計，很多投資人同時投資多家平臺，此處未剔除重復計算，實際人數應遠低于4000萬）賺取投資收益4000多億元（不包括待收利息、活動獎勵、返利所得）。

P2P網貸基于互聯網技術和新的借貸模式，超越了傳統熟人社會個人借貸模式，也超越了傳統金融機構小微借貸的局限，部分滿足了個人、小微企業的消費和經營性貸款需求，同時也在一定程度上豐富了大眾理財的選擇。在發展過程中，基于實際需求，P2P借貸敏銳、積極地采用大數據風控等創新技術，促進了中國征信體系建設，充實了中國數字普惠金融的內涵，探索了數字普惠金融的多樣性實踐。

2018年6月以來，P2P網貸行業爆發了一系列風險事件，其特征表現為：存量平臺加速減少、交易規模持續下滑、行業整體待還余額10個月連續下降、活躍借款人和投資人數量銳減、頭部平臺待還余額加速下降、滿標時間整體延長、債權轉讓攀升且利率畸高等。

零壹財經·零壹智庫通過數據分析、問卷調研、研討會和業界訪談，對本次危機的原因進行分析，同時，對于行業如何走出危機、如果在危機中尋找網貸行業未來發展的機遇，也總結了建議，提出了展望。

我們從宏觀、中觀、微觀層面歸納了本次危機的主要原因：

宏觀經濟環境方面：1）整體流動性收緊致使P2P平臺資金供給面承受壓力；2）實體經濟緊張致借款端違約率上升；3）居民消費杠桿大幅度提高使借款人還款能力下降；4）P2P網貸整改備案延期一定程度上影響了投資者信心。

行業中觀方面：1）資產端同質化競爭導致劣質資產增多；2）在監管不明朗的情況下部分借款人惡意拖欠；3）投資人的剛兌預期等導致平臺自身償付壓力巨大；4）部分平臺自融和關聯擔保等隱患致風險累積、集中爆發。

平臺微觀方面：1）部分平臺風控能力不足、借款人逾期嚴重；2）部分平臺期限錯配致流動性壓力加大；3）部分平臺自身財務狀況惡化，資金鏈斷裂；4）少量平臺存在惡意欺詐行為。

以上因素中，大部分并非最近出現，但在流動性緊張、政策預期不明、部分影響力較打的平臺“爆雷”等因素，沉重打擊了投資人信心，使危機集中爆發。

監管層、自律組織、頭部平臺對危機采取了積極應對的措施。

自7月13日起，深圳、廣州、江蘇、上海、北京等地方互聯網金融協會、中國互聯網金融協會陸續發布自律要求，呼吁行業和P2P平臺有效防范化解風險。

7月17日，媒體報道監管方或將于7-8月間落實180余條的網貸備案驗收細則。

7月22日前后，北京、上海、深圳、廣州四地宣布啟動新一輪P2P網貸機構現場檢查，將按照國家互聯網金融風險專項整治工作統一部署，結合各地實際，堅持依法合規、分類處置，堅持問題導向、從嚴標準，堅持積極穩妥、有序推進，繼續開展P2P網貸平臺現場檢查工作，去偽存真、支持依法合規經營的P2P網貸平臺等互聯網金融從業機構規范健康發展。

7月23日，針對近期網貸平臺主動終止業務、退出市場頻發的現象，北京市互聯網金融行業協會向成員機構下發《北京市網絡借貸信息中介機構業務退出規程》（下稱《規程》），旨在指導、規范網貸機構主動退出網貸業務，保護出借人、借款人、網貸機構及其他網貸業務參與人的合法權益，避免出現群體性事件，維護社會和諧穩定，實現網貸機構平穩退出。

這是危機中的積極力量。從近期市場表現來看，危機趨勢還沒有逆轉。報告認為，當前亟需更大力度的措施穩定市場信心。可能穩定市場信心的方式主要有：

1）盡快明確網貸備案政策。若能適時公布細則，或釋放較為明確的政策預期，對于穩定市場信心具有關鍵性作用。

2）落實新一輪的摸底排查。一方面，摸底排查有利于掌握最新的真實情況和動態；另一方面，體現監管部門和主管部門對行業的重視。

3）通過權威渠道，通報行業重大事件（如政策動向、監管態度、頭部平臺整改進展、摸底排查落實情況等），傳遞理性聲音。

報告認為，如果引導得當，逐步恢復市場信心，這也是重塑網貸行業的最好時機，可轉危機為契機：

1）一定程度的危機有利于劣質平臺出清，為優質企業的成長提供更健康的環境。

2）通過新的備案規則等一系列監管措施，進一步厘清和規范P2P網貸行業的商業模式，進一步明確“網絡借貸信息中介”的行業定位，打破剛性兌付潛規則。

3）強化信息披露。讓投資人對出借風險有更加明確的認知、對平臺的中介性質有更加明確的認知、對自擔風險有更明確的認知。

4）建立行業性的債權債務登記平臺，并與央行征信系統或百行征信銜接，完善行業基礎設施；

5）引導P2P網貸行業更加扎實地服務個人、小微企業等群體，繼續提升風控能力，增強數字普惠金融的服務能力和創新能力；

6）合理引導和運用市場獨立媒體、研究機構的力量，增加信息的可獲取性、可理解性和多元性，增加市場透明度、公平度；

7）加強社會性、市場化的金融教育，構建良性的市場規則和預期。

第一章 危機表現

一、問題平臺分析

（一）問題平臺數據：6月、7月危機加劇

據零壹數據不完全統計，2018年上半年停業/清盤及其他問題平臺數量合計達到364家，環比增加17.9%（56家），同比略微減少3.7%（14家）。問題平臺數量在2015年下半年達到高峰（839家），此后逐漸降低，今年上半年出現反彈。
\ 圖1.1：問題平臺數量（半年走勢）
注：部分停業/清盤的平臺在后期轉變為失聯、跑路、立案等類型的問題平臺，我們未做單獨區分；下同。

2018年6月，問題平臺數量達到98家，為近14個月以來的最大值。歷史問題平臺最高峰發生在2015年7月（171家），同年6月和8月也都超過160家，其次是2015年底到2016年初。
\ 圖1.2：問題平臺數量（月度走勢）
7月以來，P2P行業流動性風險劇增，問題平臺數量持續攀升。據零壹數據統計，7月1~20日，至少有98家平臺出問題，涉及待還本金至少在439億元以上。其中，立案、投案或經偵介入的平臺占到20家，清盤46家，跑路或失聯7家。與此同時，27家平臺出現部分項目逾期，或暫停發標，兌付壓力較大。
\ 圖1.3：問題及逾期/暫停發標平臺數量走勢（7/1-7/20）
（二）轉型平臺數據：2015年至今至少104家轉型

據零壹數據統計，2015年至今，至少有104家平臺放棄P2P業務，轉型去做助貸、汽車眾籌或其它業務。
\
圖1.4：轉型平臺數量（月度走勢）
來源：零壹數據http://www.01caijing.com/data/industry.htm

（三）問題類型分析：2016年以來失聯平臺占比顯著增加

2014年下半年，涉嫌詐騙或跑路的問題平臺占絕大多數，2016年以來基本被壓縮在6%以內，而網站無故關閉和失聯的平臺顯著增加。基本可以判斷，2016年之后，問題平臺更多是“經營問題”導致的。
\ 圖1.5：問題平臺類型占比（半年走勢）
（四）問題平臺地域分布：上海最多、浙江次之

2018年上半年，出問題的平臺主要分布在上海、浙江、廣東和北京等經濟較為發達的地區，這四個省（市）的問題平臺數量均在40家以上，合計241家，占比66%。
\ 圖1.6：問題平臺地域分布（2018年1-6月）
（五）導致問題的直接原因

1、資金鏈斷裂

一些平臺存在集合標（理財計劃）、活期理財產品，涉及期限錯配，當投資者集中提現的時候，平臺自有資金無法兌付，造成資金鏈斷鏈。7月1~20日期限出問題的平臺中，至少有25家存在集合標或活期理財。

2、借款端逾期嚴重

受經濟下行、股市低迷、催收新規、惡意拖欠增加等方面的影響，借款人被動或主動逾期增多，特別是企業及關聯方借款過于集中的時候，一旦逾期，平臺兌付壓力巨大，無力兌付時只好選擇清盤甚至跑路。

3、主動退出，理性清盤

監管趨嚴，合規成本上升，平臺不盈利，綜合考慮之后選擇退出，理性清盤。對于資金實力不足的平臺而言，退出周期可能會拉長至2-3年，中間變數較大，且不排除中途跑路的可能性。

4、惡意欺詐

平臺實際控制人或高管攜款跑路，2018年以來這種情況占比很小。

二、風暴中的行業現狀與認識

（一）存管與信披進展

1、銀行存管持續推進

據零壹數據不完全統計，截至2018年6月末，正式上線存管系統且仍在正常運營的平臺共909家，同比增加496家，較2017年末增加175家。全國66家商業銀行與P2P網貸平臺進行了系統對接，以城商行和農商行為主。

近一年數據表示，接入銀行存管系統的P2P平臺數量和比例持續增加，但仍然有40%的存量平臺遲遲未能上線存管系統。

2、信息披露亟待完善

中國互聯網金融協會發布的《互聯網金融信息披露個體網絡借貸》（T/NIFA1—2017）團體標準要求信息披露項為126項，其中，強制性披露109項。我們對53家平臺[1]的信息披露做了詳細統計，假設每披露一項得1份，總得分>=100的有7家，90（含）~100的有13家，80（含）~90的有12家，70（含）~80的有4家，60（含）~70的有5家，60分以下的11家。最低分為17，對應平臺為金銀貓，目前已清盤；另一家宣布清盤的平臺愛錢幫得分47。

[1]陸金服、紅嶺創投、微貸網、小牛在線、拍拍貸、宜人貸、小贏網金、人人貸、你我貸、團貸網、翼龍貸、有利網、愛錢進、恒易融、積木盒子、泰然金融、點融網、PPmoney、易通貸、投哪網、國金寶、和信貸、網利寶、融金所、小諾理財、金銀貓、理財范、冠e通、廣信貸、博金貸、人人聚財、宜貸網、錢保姆、宜聚網、理財農場、信融財富、匯中網、道口貸、九斗魚、愛錢幫、寶象金融、中業興融、知商金融、錢包金融、一起好、鑫合匯、白菜金融、民貸天下、連資貸、石頭理財、聚車金融、恒信易貸、互惠理財網。

（二）行業整體變化

（1）存量平臺加速減少

截至2018年6月，零壹數據共監測到P2P平臺5983家[純APP端的平臺統計可能不完整。]，其中正常運營的僅有1504家（占到25.1%的比例），同比減少25.2%。2018年上半年，新上線的平臺有15家，同比減少89.9%，環比減少82.4%；6月開始，不再有新的平臺上線。
\ 圖1.7：P2P網貸行業新增平臺及存量平臺變化
（2）交易規模持續下滑

2017年下半年開始，P2P行業單月交易規模基本停止增長；2018年加速下滑，6月僅1535億元，環比下降7.8%。7月1~15日，行業交易規模約607億元，較上月同期下降24.7%。
\ 圖1.8：P2P網貸行業月交易額及其環比變化
（3）待還余額十連降

待還余額[理論上的數值，未考慮提前還款、逾期等情況，也未排除問題平臺的待還影響。]的走勢與交易規模密切相關，但有一定的滯后。2017年10月，待還余額開始下滑，2018年第一季度加速下滑，二季度穩中略有下滑，下滑趨勢已經持續了十個月。截至7月15日，待還余額為9402億元，較6月底減少208億元。
\ 圖:1.9：P2P網貸行業待還余額及其環比變化
（4）平均借款期限及投資利率波動

2017年12月開始，平均借款期限有較大的延長，投資利率有所下降。2018年2季度開始，借款期限略有縮短，投資利率在5月上升，6略有下滑。
\ 圖1.10：P2P網貸行業平均借款期限及投資利率
（5）活躍借款人數銳減

2018年開始，行業活躍借款人數有出現較大下滑，3月之后趨于穩定。7月上半月，行業日均活躍借款人數為17萬，較6月上半月（23萬）下降26.1%，較6月下半月（20萬）下降15.0%。
\ 圖1.11：P2P網貸行業借款人數及其環比變化
（6）活躍投資人數銳減

2018年2月出現較大下滑，此后也基本區域穩定，6月份略有回升。7月上半月，日均活躍投資人數為45萬，較6月上半月（58萬）下降22.4%，較6月下半月（54萬）下降16.7%。
\ 圖1.12：P2P網貸行業投資人數及其環比變化
（三）行業微觀變化

1、7月7日是分水嶺，頭部平臺待還加速下降

2018年4-6月，行業整體待還持續下降，但TOP30、TOP50平臺待還余額穩中略有上升，部分資金由小平臺流向了大平臺。但是7月7日開始，整個行業以及TOP30、TOP50平臺待還余額加速下滑。近三個月，每日到期應還本金相對穩定，基本在20億元上下小幅震動，即每天大概有20億元的兌付壓力。
\ 圖:1.13：TOP30平臺待還余額（201/4/1-2018/7/17）單位：億元
\ 圖1.14：TOP50平臺待還余額（201/4/1-2018/7/17）單位：億元
2、滿標時間整體延長

從4月中旬開始，平均滿標時間便出現延長，由20~30分鐘延長到50~80分鐘；5月中旬，多在3~6個小時之間。6月中旬，平均滿標時間開始回落，7月中旬又繼續攀升。
\ 圖1.15：P2P網貸行業平均滿標時間變化
3、債權轉讓攀升，利率畸高

以某TOP10平臺4月以來成交的債轉數據為例，6月上半月有過極大的攀升，而后回落，7月開始又出現上升趨勢。
\ 圖:1.16：某TOP10平臺每日債權轉讓成交數據
以7月14日為例，抱財網官網顯示債轉標的數量攀升至5200以上，最高年化率也飆升至145%；宜湃網的轉讓專區顯示有4246頁，每頁10個標的，加起來達到4萬多個，當日上午轉讓標年化收益率甚至超過1000%；拍拍貸，債轉標共有7萬多個，且還有繼續上漲的趨勢；小牛在線，當日債轉成交超過4萬筆；你我貸轉讓專區286頁，共2860個標的在轉；團貸網轉讓專區共計757頁，3785個標的在轉；陸金服債轉區在轉的有135頁，共計1350個。
\ 表:1.1：部分平臺7月14日和19日轉讓標情況
來源：零壹數據

4、嚴控凈值標，下架活期理財計劃

7月以來，一些平臺或行業自律組織已經開始行動，限制凈值標或債權轉讓杠桿，下架活期產品各種理財計劃，回歸“點對點”的散標業務。例如：

宜貸網：7月11日起，平臺上沒有待還凈值的用戶不可再發布凈值標；16日起，轉讓區承接的債權不能發起凈值，當日有待還凈值的不能承接債權，限制每人每日凈值標上限為10筆。

信用寶：7月15日，對所有存量產品進行整改，定期寶和步步高均將轉為多筆分散的散標項目-信投寶，整改后將只剩下散標。

團貸網：7月16日，沒有待結清的智享轉讓服務（本質上是一種凈值標）的用戶，不能發起智享轉讓服務；當日有智享轉讓服務待結清的用戶，不能承接債權轉讓項目，結清后方可正常承接；18日，智享轉讓服務總額度不得超過2018年7月18日0:00待結清本金的2.2倍。用戶的實際智享轉讓服務總額度取以上3條上限規則中的最小值。

7月19日，北京市互聯網金融行業協會向所有會員單位下發《加強業務合規性的風險提示函》，文件明確提出P2P網貸平臺不得向投資者提供“理財計劃”類違規產品；要求所有北京地區的P2P網絡借貸平臺立即下線“理財計劃”類產品。

第二章 危機成因

一、網貸行業風險事件的環境分析

宏觀層面，整體流動性收緊導致P2P行業資金供給面承受壓力，經濟下行導致借款人違約概率上升，同時，整改和備案延期一定程度上影響了投資者信心。

（一）流動性收緊致使P2P平臺資金供給面承受壓力

可以從貨幣供應量、社會融資規模、私募基金規模增速放緩等一些指標看出，市場資金供給增速放緩。市場整體資金供給趨緊，會波及到P2P資金供給。

1.M2同比增速持續下降。

2018年上半年M2同比增速維持在低位，6月進一步下降。2018年6月份M2同比增速僅為8.0%，相比去年同期減少1.1個百分點。
\ 圖:2.1：2017年1月-2018年6月貨幣供給量M2及同比增速
數據來源：Wind數據庫

2.社會融資規模降低。

2018年5月份社會融資規模增量出現了驟減，僅7608億元，達到2016年7月份以來的最低值。2018年上半年社會融資規模增量累計為9.1萬億元，相比上年同期減少2.03萬億元。2018年前6月，非金融企業股票融資累計為2511億元，同比減少1799億元；委托貸款、信托貸款、未貼現銀行承兌匯票三大項與去年同期相比多減逾3.7萬億元。
\ 圖:2.2：2017年1月-2018年6月社會融資規模（億元）
數據來源：Wind數據庫

3.私募基金規模增速放緩。

2018年以來，私募基金規模持續增長，截至2018年6月底，我國私募基金規模達到12.60萬億元。但私募基金規模增長速度呈放緩趨勢，1月份私募基金規模相比2018年12月增加5.95%，6月份增速僅為0.24，達6個月中最低值。
\ 圖:2.3：私募基金管理人登記月度情況
數據來源：中國證券投資基金業協會
\ 圖:2.4：2018年以來私募基金規模增長速度（%）
數據來源：零壹財經整理

（二）實體經濟緊張致整體違約率上升

從商業銀行不良率、企業債違約率上升可以看出企業違約率上升，而P2P平臺借款人通常為次優借款人，違約率增加勢必更多。

1.商業銀行不良率時隔5個季度以來的首次上升

截至2018年第一季度末，商業銀行的不良貸款余額1.77萬億元，相比2017年第四季度末增加685億元；商業銀行不良率1.75%，較上季末上升0.003個百分點，這是銀行業不良率時隔5個季度以來的首次上升，此前一直持平為1.74%。其中，農村商業銀行不良貸款比例一直較高，且呈現較快的增長速度。
\ 圖:2.5：2014年以來不同類型銀行不良貸款比例（%）
數據來源：Wind

2.企業債違約概率上升

2018年上半年25只企業債發生違約，其中，1只債券違約事件類型為擔保違約，其余均為未及時撥付兌付資金；債券余額總計253.01億元，6月份違約債券余額最高，達69億元。
\ 圖:2.6：2018年前半年企業債違約情況
數據來源：Wind

3.網貸借款人違約率上升在預料之中

整體而言，商業銀行的借款人和企業債發債企業是市場中相對優質的借款人，但受經濟下行影響，違約率均開始上升。而P2P網貸平臺的借款人相對“次優”，其整體違約概率上升在意料之中。加之，網貸平臺尚未接入中國人民銀行征信系統，其借款人違約并不計入征信系統，這更在一定程度上降低了借款人的還款意愿，增加了違約概率。

（三）居民消費杠桿大幅度提高

近年來，我國居民部門杠桿率（居民債務/GDP）呈逐年上升趨勢，2017年底已達到49%。在貨幣緊縮情況下，居民杠桿率提高，勢必使居民獲得周轉貸款的渠道減少、能力下降，其生產經營可持續性削弱，以致收入降低，進而在一定程度上導致網貸平臺逾期增加。
\ 圖:2.7：2000-2018年我國居民部門杠桿率（%）
數據來源：Wind

（四）整改備案延期一定程度上影響了投資者信心

P2P平臺整改和備案延期影響投資者信心，一定程度上導致資金流出、交易額下降。

1.整改備案延期

2016年，監管部門開始了互聯網金融領域的轉向整治活動。2017年6月，備案工作宣布延期，在2018年6月底作為最后期限接受監管驗收；2018年4月，監管部門要求地方暫停發放網貸備案登記細則，根據媒體報道，監管部門采用口頭通知形式通知各地方金融監管部門，由于P2P整改驗收工作量大、難度大、進度滯后，將向后調整網貸備案最終期限，而最后期限還沒有確定。中國人民銀行行長易綱在7月9日已透露互金風險專項整治延期1至2年。
\ 表2.1：網貸備案專項整治
數據來源：網絡零壹財經·零壹智庫整理

2.投資者信心受到影響

一方面，整改期延長、網貸合法化進程延緩，網貸平臺獲得合法身份的不確定性增加；另一方面，網貸平臺備案難度加大，備案成功概率降低。屢次延長整改期限，投資者信心受到影響。

交易量下滑。2018年P2P網貸行業交易額加速下滑，6月僅1535億元，環比下降7.8%，同比下降34.9%。截至2018年6月末，P2P貸款余額為9610億元，同比下降16.8%，環比下降1.4%。

網貸平臺資金持續流出。2018年6月份正常營運平臺資金流出占資金流入百分比達到57%。具體來講，網貸平臺的資金流入呈現降低趨勢，由2018年1月份的1116億元降至6月份593億元，與此同時，資金流出呈現上升趨勢，由1月份219億元增加至6月份的339億元。
\ 圖:2.8：P2P平臺資金流入與流出情況
數據來源：零壹數據

備案延期導致投資者對網貸網貸平臺信心下降，網貸成交量下降，資金流出增加，網貸平臺承受風險的能力進一步降低，又導致投資者信心持續降低。

二、網貸行業風險事件的行業分析

網貸行業風險事件頻發，從微觀層面來講主要有過度競爭導致次級資產增多、P2P平臺自身期限錯配、信用貸款抗周期風險較弱等原因。

（一）同質競爭導致次級資產增多

2016年以來，大量平臺轉型車貸、消費信貸和現金貸。經過1-2年的時間，風險敞口逐漸釋放，逾期壞賬大量產生，部分平臺仍實行剛性兌付，導致流動性問題。

（二）期限錯配致流動性壓力加大

《網絡借貸信息中介機構業務活動管理暫行辦法》第十條第六項規定：網貸平臺不得將融資項目的期限進行拆分。目前，部分P2P平臺仍存在不同程度的期限錯配。為了滿足投資人偏愛短期投資理財的需求，平臺將長期融資拆分成期限為1月、3月、6月、12月等短期理財產品來吸引這一類投資者。

問題平臺的投資項目大多在12個月以下，且低于三個月的投資項目占比較高，例如天天財富占比為84%，投之家占比為66%。換言之，一旦投資者信心發生波動等導致撤回大量短期投資，平臺將面臨巨大流動性壓力。
\ 圖:2.9：天天財富投資項目期限
數據來源：根據天天財富網站數據整理
\ 圖:2.10：投之家投資項目期限
數據來源：根據投之家網站數據整理

（三）部分借款人惡意拖欠

網貸行業項目逾期增加，部分借款人惡意拖欠是原因之一。網貸行業普遍實行的剛性對付，一些平臺為了維持投資人信心，選擇隱瞞逾期和壞賬，用自有資金或資金池墊付，這在一定程度上降低了借款人的還款意愿。加之網貸平臺缺乏足夠有效合法的追債手段以震懾借款人，更加助長了部分借款人惡意拖欠行為。

（四）部分自融和關聯擔保等隱患致風險累積

另外，部分網貸平臺變相自融、關聯擔保等違規操作造成的風險事件。部分自融行為是平臺為了填補借款人違約“窟窿”飲鴆止渴，也不排除有極少數平臺惡意欺詐，設置旁氏騙局。

三、網貸行業風險事件的“模式”分析

網貸平臺被定位為信息中介，表面上看，信息中介不存在兌付問題。但在當前情況下，平臺還在一定程度上承擔著剛性兌付的責任。在競爭中（既有P2P網貸同行的競爭，也有更加廣泛的競爭，事實上傳統的正規金融機構的也在實質上剛性兌付），若不承擔剛兌責任，則有可能無法吸引投資人或失去已有投資人。

實現剛兌的方式主要有兩類：一是平臺自身的風險緩釋金，一般來自于平臺的收益，按照一定的比例提取。二是第三方保障，主要是融資性擔保公司和保險公司的信貸保證保險。

在第二類中，有的擔保公司和保險公司的保障額度，是以平臺所交的保證金或保費為上限的，甚至并沒有納入到擔保公司和保險公司的資產負債表。

除了已經上市的P2P平臺，絕大多數平臺都沒有披露風險緩釋金的規模和比例，沒有披露第三方保障的保障額度和保障倍數，更沒有披露第三方保障機構的償付能力，杠桿率等信息。

由于這種含混不清的剛兌模式，投資人沒有獲得足夠的信息，只能以相信平臺的宣傳和“利誘”來決定投資，并具有強烈的“剛兌預期”。當借款人違約時，若風險緩釋金或第三方保障不足以代償，一些平臺會采用兩種方式來應對流動性缺口：一是對已經逾期的借款展期（或者通過借款人關聯公司或隱形關聯公司發標融資，建立資金池），二是發行假標融資填補漏洞。

這兩種做法都導致窟窿越滾越大，杠桿率越來越高，資金鏈出現較大波動就容易導致崩盤。

第三章 危機認知

7月初，零壹財經對網貸行業200余家正常運營網貸平臺高管一對一發放調研問卷，收回有效問卷48份。問卷發放對象平臺在行業具有一定知名度，零壹財經《2017年網貸貸款余額Top100榜單》約占發放對象的1/3，榜單以外平臺占2/3。發放對象平臺中，有消費信貸產品的約在30家以上，有小微企業借貸產品的10家以上，有車貸產品的，10家以上。

一、是否贊成去剛兌,是否會堅定執行?
\ 調研問卷結果顯示，47.7%的平臺表示贊成去剛兌并且已經執行；38.6%的平臺表示贊成去剛兌但尚未執行；不贊成去剛兌已執行或未執行的平臺合計占9.1%。

二、平臺是否取消風險準備金（或其他名義），是否認為有必要增信？
\
這一問題調研結果中，已取消不同名義風險準備金、認為有必要增信的占75%；未取消風險準備金并認為有必要增信的占15.9%。綜合來看，認為有必要增信的合計占80%。

三、平臺資產情況：惡化或趨好？
\
網貸平臺資產情況方面，81.8%的平臺表示趨好，逾期率與壞賬率降低；18.2%的平臺表示資產情況正在惡化，逾期率和壞賬率上升。

四、平臺財務情況：趨緊還是寬松？
\
平臺財務狀況方面，56.8%的平臺表示財務情況趨緊，占多數；43.2%的平臺表示財務情況寬松。

五、平臺資金端戰略：仍在營銷還是維持現狀？
\
調研問卷顯示，63.6%的平臺仍在營銷獲取投資人資金；31.8%的平臺表示資金端維持現狀。

六、平臺投資利率現狀?未來傾向于降低或升高？
\
投資利率方面，56.8%的平臺表示投資利率正在降低，未來仍將降低；18.2%的平臺表示投資利率有所升高。綜合來看，75%的平臺未來將降低投資利率；25%的平臺表示未來將調升。

七、整改完成度？
\
針對各地金融辦公布的整改細則，整改進展方面，56.8%的平臺完成度在80%-100%之間；27.3%的平臺表示100%完成；15.9%的平臺整改完成度在80%以下。整改未完成平臺合計占72.7%。

八、平臺“雙降”執行程度？
\
2017年6月底，央行等17部位發布《關于進一步做好互聯網金融風險專項整治清理整頓工作的通知》（銀發〔2017〕119號），要求機構數量及業務規模“雙降”。“雙降”的執行程度上，56.8%的平臺表示徹底執行，未曾違規。29.6%的平臺表示“有升有降”；11.4%的平臺表示未曾達到“雙降”要求，仍需要時間。

九、當前P2P網貸平臺最關心的問題
\
當前，P2P平臺最關心的話題是“驗收備案何時啟動”，關心這一項的平臺占68.2%；其次是“業務如何創新”，占22.7%；還有9.1%的平臺關心整改如何實際操作。

第四章 行業反應

自7月13日起，深圳、廣州、江蘇、上海、北京等地方互聯網金融協會、中國互聯網金融協會陸續發布自律要求，呼吁行業和P2P平臺有效防范化解風險。

7月17日，媒體報道監管方或將于7-8月間落實180余條新的網貸備案驗收細則。

7月22日前后，北京、上海、深圳、廣州四地宣布啟動新一輪P2P網貸機構現場檢查，將按照國家互聯網金融風險專項整治工作統一部署，結合各地實際，堅持依法合規、分類處置，堅持問題導向、從嚴標準，堅持積極穩妥、有序推進，繼續開展P2P網貸平臺現場檢查工作，去偽存真、支持依法合規經營的P2P網貸平臺等互聯網金融從業機構規范健康發展。

7月23日，針對近期網貸平臺主動終止業務、退出市場頻發的現象，北京市互聯網金融行業協會向成員機構下發《北京市網絡借貸信息中介機構業務退出規程》（下稱《規程》），旨在指導、規范網貸機構主動退出網貸業務，保護出借人、借款人、網貸機構及其他網貸業務參與人的合法權益，避免出現群體性事件，維護社會和諧穩定，實現網貸機構平穩退出。

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