中國經濟網訊編者按：近日，私立醫療美容機構——藝星醫療美容集團股份有限公司(簡稱“藝星醫美”)向港交所遞交了主板上市申請。
作為“莆田系”四大家族之一的陳國興、陳國雄兄弟實際控制的藝星醫美，是目前國內第二大私立醫美公司。2015年、2016年和2017年，藝星醫美的營收分別為4.05億元、7.23億元、10.37億元，所對應的三年凈利潤分別為1298.1萬元、4921.7萬元、1.14億元。
從毛利水平上來看，2015年至2016年藝星醫美的毛利率從50.4%上升到54.2%，2017年回落至53.3%，但公司的凈利率僅分別為3.2%、6.8%、11%。
毛利高、凈利低的背后，是藝星醫美不斷攀升的營銷費用。最近三年藝星醫美的銷售費用分別為1.3億元、2.54億元、3.05億元，其中絕大多數開支來自推廣及營銷。
但是在過度營銷背后，藝星醫美的醫生數量卻不足。招股書顯示，藝星醫美擁有237名醫師，包括9位主任醫師、34位副主任醫師、76位主治醫師及118位住院醫師。
平均到藝星醫美的12家醫院和3家診所，藝星醫美的醫生數量明顯不足，也不符合國家衛生健康委員會對美容醫院合規醫生的數量要求。
另外，2017年藝星醫美存在30項醫療廣告違規和77宗肖像權糾紛，包括牽涉侵權知名女演員景甜、趙雅芝等77宗肖像權或名譽權，公司去年用于罰款、糾紛的支出達331萬元。
招股書還顯示，藝星醫美曾牽涉4宗醫療事故，其中三宗為四級醫療事故，賠付60多萬元，涉及上海、杭州、長沙分支機構。最近三年，藝星醫美用于解決客戶投訴及醫療糾紛的賠償總額為300萬元。
36%營收來自分期付款
招股書披露，藝星醫美于2009年10月成立，目前公司在國內13個省及直轄市共14座城市開設了15家醫美門店。公司2015、2016、2017年，分別實現營業收入4.05億元、7.23億元、10.37億元，凈利潤分別為1298.1萬元、4921.7萬元和1.14億元。
藝星醫美的主營業務主要有兩種，一種是美容外科醫療美容服務(包括整形手術醫療美容服務和注射醫療美容服務)，另一種是美容皮膚科醫療美容服務。根據招股書數據，整形手術、注射這兩項目2017年實現收入合計8.93億元，占營業收入的86%。其中整形手術實現收入4.96億元，占營業收入的47.8%。
據《中國經營報》報道，藝星醫美2017年全年收入的36.45%來自于醫美分期，而這距離其正式引入醫美分期業務也就不到兩年的時間。
財務數據顯示，藝星醫美自2016年起開始接受若干獨立第三方融資公司的分期付款方案作出的客戶付款，截至2016年及2017年12月31日止年度，藝星自該等融資公司收取的款項分別為人民幣1.41億元及3.78億元。根據計算，2017年度，藝星全年收入的36.45%來自于醫美分期。
表面上看，醫美分期既解決了愛美消費者資金不足的燃眉之急，又降低了醫美機構的獲客成本，同時讓金融平臺拓展了分期業務。但在醫美行業，醫療糾紛、醫療事故屢見不鮮，若手術失敗或消費者對術后效果不滿意，不但維權艱難，還要繼續每月按期還款，否則將影響個人征信。
藝星醫美此次赴港募資，款項將用于適機收購青島、太原、蘇州、福州、南寧和沈陽等地的醫療美容機構;在廣州、鄭州及天津開設新的醫療美容專科醫院及在北京、上海、成都及重慶等現有市場以及新市場之一的廣州開設新的醫療美容專科門診部或診所;投資醫療美容設備、加強信息技術基礎設施、雇傭更多高素質醫生及醫療專業人士、及加強提供醫療美容機構管理咨詢服務的管理解除設施;營運資金及其他一般企業用途。
依賴營銷 1年花3億用來打廣告
根據藝星醫美向港交所提交的招股說明書，2017年藝星醫美銷售費用為3.05億元，占同期毛利潤比例高達55%;2015年、2016年，藝星醫美銷售費用分別為1.31億元、2.54億元，占毛利潤的比例均超過60%。
藝星醫美的銷售費用中，推廣及營銷相關費用占據總銷售費用的大部分。據中國整形美容協會統計，中國醫美行業的市場規模目前已躍居世界第二位，2019年我國每年整形人數將超過2000萬人次，美容機構更是以每年20%左右的速度爆發式增長。
但與此同時，醫美機構專業性品牌建構的缺失問題日益突出。目前市場上大部分醫美機構都靠鋪天蓋地的宣傳來獲得顧客。招股書中藝星醫美也表示，“我們推廣和營銷工作的成效直接影響我們的收益及盈利能力。”
據《北京青年報》報道，由于營銷費用過高，藝星醫美長期處于高毛利、低凈利的狀態。
按照其招股說明書顯示，其2015年至2017年的毛利率分別高達50.4%、54.2%、53.3%，其中，外科整形手術毛利率更是高達63.5%。然而，藝星醫美2015年至2017年的綜合凈利率分別僅為3.2%、6.8%、11%。
截至2017年12月31日，藝星醫美擁有總負債約3.9億元，其中流動負債總額約3.53億元，占總負債90.5%。公司披露2017年末，持有現金僅1.2億元，并不足以償還流動負債。
營銷頻闖紅燈： 30項廣告違規 77宗肖像權糾紛
招股書顯示，2017年藝星醫美存在30項醫療廣告違規、77宗肖像權糾紛，包括牽涉侵權知名女演員景甜、趙雅芝等77宗肖像權或名譽權，公司去年用于罰款、糾紛的支出達331萬元。
藝星醫美在招股書的“風險因素”中表明，或會遭第三方提起肖像權及知識產權侵權或盜用索償，可能導致支出法律費用，倘若判決不利，則可能影響業務。
另外，今年4月9日，寧波鄞州藝星時代美容醫院有限公司(簡稱“寧波藝星”)因其他廣告違法行為遭到寧波鄞州區市場監管局處罰，被責令停止發布廣告及罰款20000元。
5月17日，南京藝星醫療美容醫院有限公司(簡稱“南京藝星”)被南京市工商局行政處罰，原因是廣告違規，罰款3.08萬元。
藝星醫美在招股書中稱，藝星醫美許可寧波藝星、南京藝星及嘉興藝星在其醫療認證、品牌名稱及宣傳材料中使用“藝星”商標，并就品牌管理及質量監控事宜對上述三家公司進行監督及不定期檢查，但藝星醫美并不實際控制上述三家公司，因此無法保證能夠始終有效管理品牌名稱的實際使用情況。
公司合規醫生數量不足 缺乏優質醫生資源
藝星醫美的招股書中，披露了不少值得關注的企業情況。截至2018年5月31日，藝星醫美擁有237名醫師，包括9位主任醫師、34位副主任醫師、76位主治醫師及118位住院醫師，其中全職醫師共計205名，剩余32名醫師屬于兼職執業。
此外，藝星醫美擁有588名醫師助理、護士(包括見習護士)、藥劑師、放射技師及檢驗科人員。
按照國家衛生健康委員會的要求，美容醫院必須至少有6名具有相關專業副主任醫師資格以上的主診醫師、至少2名主管護師資格以上的護士;每科至少有1名本專業的具有主治醫師資格以上的主診醫師;醫療美容門診部則要求至少有5名執業醫師，其中至少有1名具有相關專業副主任醫師資格以上的主診醫師和1名具有護師資格以上的護士，每科目至少有1名本專業的具有主治醫師資格以上的主診醫師。
據《每日經濟新聞》報道，藝星醫美的12家醫院，需要至少72名具有相關專業副主任醫師資格以上的主診醫師。剩下的3家診所則需要至少3名具有相關專業副主任醫師資格以上的主診醫師。
但是對比之后，可見藝星醫美優質醫生資源的缺乏。
招股書中，藝星醫美一方面坦承未能招聘及留用足夠數量的合資格醫生、管理人員及其他醫療專業人員，這可能會對經營產生不利影響，另一方面，公司披露了未對部分雇員全額繳納社會保險及住房公積金供款。
優質醫生稀缺釀苦果 存4宗醫療事故
作為"莆田系"的醫療集團，藝星醫美的專業性與安全性一直是外界頗為關注的問題。藝星醫美在招股書中稱，報告期內共有4宗醫療事故。其中三宗為四級醫療事故，賠付60多萬元，涉及上海、杭州、長沙分支機構。
招股書中，藝星醫美列舉了4起醫療糾紛的詳情。其中2016年9月，一位消費者在上海藝星醫美進行激光治療后導致面部燒傷，被鑒定為四級醫療事故，上海藝星醫美負主要責任，僅該起事故，藝星醫美方面支付的賠償金額就達到53萬元。
據《長江商報》天眼查搜索發現，在消費者最關注的醫療安全領域，藝星醫美的杭州分院曾因醫療糾紛被起訴，該案患者訴稱，藝星醫美的杭州分院對她“造成無法補救的嚴重后果”。
天眼查數據顯示，2016年5月，杭州藝星醫美醫院與患者黃某的醫療糾紛案審理終結。一審判決書顯示，原告黃某2013年12月在杭州藝星醫美醫院進行“XX懸吊術”的手術。
黃某認為，該醫院在知道手術失敗的情況下，沒有采取補救措施，繼續對她進行欺騙，讓她相信憑借醫院的醫療技術能夠對失敗的手術進行修復治療，以致延誤了最佳的治療時機，給其身體造成無法補救的嚴重后果。黃某請求醫院賠償損失共計204萬余元。
法院判定，被告藝星醫美醫院存在醫療過錯，故應承擔相應的民事責任。最終，杭州藝星醫美醫院被判賠償黃某4萬余元。
莆田系醫院遍布醫療美容行業
招股書顯示，藝星醫美的實際控制人為董事長陳國興，副董事長、總裁為陳國雄，二人正是"莆田系"四大家族“詹、林、陳、黃”中的陳氏家族。
據《每日經濟新聞》報道，1996年陳國興跟隨著“莆田系”陳氏家族中另一位重要人物陳金章，進入了醫療領域。當時，陳國興參股了福建省莆田科威醫療器械投資有限公司，該公司注冊資本380萬元，陳國興出資65萬元，占比17.11%。
1999年，陳國興、陳國雄兩人持股了杭州博大醫療器械有限公司，隨后陳國興開始創辦醫院。2002年，陳國興在上海注冊了第一家醫院上海閔行虹橋醫院，后相繼成立了上海健橋醫院、無錫虹橋醫院等。2003年，陳國興創建了上海美迪亞醫院投資集團有限公司，以醫院投資公司的名義進行醫院的建設和管理。
根據公開的工商登記信息可以查閱到，陳國興投資或參股的公司還有北京中研東方國際醫學研究院、上海美迪西生物醫藥股份有限公司、上海世豪房地產開發有限公司、美迪西普亞醫藥科技(上海)有限公司、上海漢國企業發展有限公司(2010年)、漢國金融信息服務(上海)有限公司、霍爾果斯康美股權投資合伙企業(有限合伙)等。
藝星醫美的招股書顯示，公司第一大股東漢國股權投資系董事長陳國興與其夫人全資持有，第二股東藝星股權投資為總裁陳國雄及其夫人持有，兩者已簽訂《一直行動協議》。
近年來，“莆田系”醫院蟄伏于高毛利的醫療美容行業。新三板醫美行業上市掛牌第一股華韓整形，由“莆田系”中的林氏家族林國良掌控。黃氏家族黃德峰旗下有美聯臣整形，而陳氏家族的陳國興、陳國雄二人，則一起執掌藝星醫美。
如果此次藝星醫美能登陸港股，將成為繼林玉明的和美醫療(01509.HK)、翁國亮的華夏醫療(08143.HK)之后，"莆田系"第三家赴港上市的家族企業，同時將成為"莆田系"第一家整容業務上市平臺。
醫美市場魚龍混雜 企業上市難
據《長江商報》報道，醫美市場高度分散，魚龍混雜，頭部企業真正占據主要市場份額的格局尚未形成。弗若斯特沙利文報告顯示，以2017年收益計算，藝星醫美在所有中國私立醫療美容連鎖集團中排名第二，占市場總額的1.3%。
另外據《21世紀經濟報道》報道，醫美事故也是醫美行業信賴度成為行業面臨的一大挑戰。
根據更美APP發布的《2017年醫美黑皮書》，全國正規醫美診所9500多家，“黑”醫美診所是前者的6倍，約有60000家，它們往往規模小、隱蔽性強，常隱身于生活美容店、住宅區與酒店中。黑診所的手術量是正規機構的2.5倍，非法執業者是合規執業者的9倍，有15萬人之多。
A股目前尚無直接IPO上市的醫美公司，有不少上市公司通過并購等方式涉足了醫美行業，如華東醫藥(000963.SZ)、雙鷺藥業(002038.SZ)、朗姿股份(002612.SZ)、和蘇寧環球(000718.SZ)等。
新三板目前掛牌的整形美容行業企業共約8家，包括永成醫美、希思醫美、瑞瀾醫美、俏佳人等。
此外，試圖登陸A股市場的廣東丸美生物技術股份有限公司(簡稱“丸美股份”)，則是自2016年11月首度上會遭否后，今年7月30日因“尚有相關事項需要進一步核查”，被取消首發上市審核。
