隨著2018年開(kāi)年全球股市集體刷新牛市記錄，在一派開(kāi)門紅的樂(lè)觀情緒中，市場(chǎng)開(kāi)始了對(duì)今年投資方向的討論。2017年債熊股牛，美元弱歐元強(qiáng)的態(tài)勢(shì)是否會(huì)在今年得以延續(xù)？新的一年，全球以及中國(guó)的股、債、匯市又有何機(jī)遇與挑戰(zhàn)？
匯市：美元難有起色 人民幣貶值壓力繼續(xù)緩釋
2017年，美元指數(shù)結(jié)束8年上漲勢(shì)頭，全年貶值10%，成為自2003年以來(lái)表現(xiàn)最差的年份。展望2018年，開(kāi)年美元繼續(xù)走弱，甚至在美國(guó)稅改通過(guò)與美聯(lián)儲(chǔ)加息的雙重提振下，美元仍然延續(xù)低迷走勢(shì)，超出了絕大多數(shù)市場(chǎng)人士的預(yù)期。考慮到美元下行周期到來(lái)、特朗普稅改的中期隱憂，聯(lián)儲(chǔ)加息后美元未必升值的歷史經(jīng)驗(yàn)，以及歐元走強(qiáng)對(duì)美元的施壓，預(yù)計(jì)2018年美元仍將保持弱勢(shì)。
相比之下，預(yù)計(jì)歐元會(huì)延續(xù)2017年的強(qiáng)勁走勢(shì)，成為全年的強(qiáng)勢(shì)貨幣。在全球經(jīng)濟(jì)普遍呈現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)的背景下，筆者更加看好歐洲經(jīng)濟(jì)。除了出口強(qiáng)勁之外，德國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)啟的欣欣向榮局面，西班牙走出債務(wù)危機(jī)后成為歐洲經(jīng)濟(jì)領(lǐng)頭羊等積極跡象有望持續(xù)。一旦英國(guó)實(shí)現(xiàn)軟脫歐，歐洲政治與地緣風(fēng)險(xiǎn)得到有效控制，相信2018年歐洲經(jīng)濟(jì)會(huì)延續(xù)復(fù)蘇的強(qiáng)勁表現(xiàn)，支持歐元兌美元繼續(xù)保持強(qiáng)勢(shì)，年內(nèi)升至1.3也不足為奇。
在此背景下，人民幣貶值壓力將進(jìn)一步減輕，甚至得益于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健與去杠桿下的貨幣政策收緊，2017年底人民幣兌美元或小幅升值至6.4左右，人民幣一攬子匯率保持穩(wěn)定。資金大規(guī)模外流壓力進(jìn)一步減輕，外匯儲(chǔ)備有望進(jìn)一步回升的背景下，外部環(huán)境的轉(zhuǎn)好為推動(dòng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革創(chuàng)造了尚佳時(shí)間窗口。
債市：全球貨幣政策收緊 牛市難現(xiàn)
回顧2017年，在美聯(lián)儲(chǔ)加息兩次，英國(guó)央行加息一次和中國(guó)人民銀行加息（新利率走廊）三次，歐央行退出量化寬松的全球緊縮背景下，全球主要債券市場(chǎng)普遍價(jià)格下跌，債市可謂慘淡收?qǐng)觥Ｈ缑绹?guó)10年期國(guó)債收益率從2017年年初的2.4%升值近日的2.6%，德國(guó)10年國(guó)債收益率從2017年初的0.2%升至近日的0.6%，日本10年期國(guó)債則在2017年脫離了2016年的負(fù)利率區(qū)間，中國(guó)10年國(guó)債更是突破4%的心理關(guān)口刷新三年新高。
從全球來(lái)看，2018年美、歐、日、中等主要國(guó)家貨幣政策都面臨收緊，債市或?qū)⒗^續(xù)2017年相對(duì)疲弱的態(tài)勢(shì)。當(dāng)前市場(chǎng)普遍的預(yù)計(jì)是，美國(guó)2018年還會(huì)有三次加息，通脹抬頭態(tài)勢(shì)或有助于美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)現(xiàn)其加息路徑。同時(shí)，雖然歐央行縮表規(guī)模低于預(yù)期，主要是出于對(duì)當(dāng)時(shí)西班牙加泰羅尼亞獨(dú)立風(fēng)波的擔(dān)憂。考慮到當(dāng)前歐洲經(jīng)濟(jì)已進(jìn)入金融危機(jī)以來(lái)的最好時(shí)刻，如果沒(méi)有特殊政治危機(jī)，未來(lái)仍將保持良好上升態(tài)勢(shì)，而這也可能會(huì)加快歐洲央行退出寬松貨幣政策的步伐。此外，日本經(jīng)濟(jì)也在持續(xù)溫和復(fù)蘇，實(shí)現(xiàn)了自2001年以來(lái)最長(zhǎng)的增長(zhǎng)周期，這使得超低利率與極度寬松政策也有望在2018年逐步改變立場(chǎng)。
中國(guó)方面，與全球央行貨幣政策轉(zhuǎn)向相對(duì)應(yīng)，當(dāng)前中國(guó)央行仍在采取穩(wěn)健的貨幣政策，如2017年12月美聯(lián)儲(chǔ)加息25個(gè)基點(diǎn)后，中國(guó)央行上調(diào)逆回購(gòu)和MLF操作利率5個(gè)基點(diǎn)，顯示了外部環(huán)境變化帶來(lái)的影響。當(dāng)前，去杠桿、嚴(yán)控地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等政策頻出，2018年，去杠桿力度正在加大，貨幣政策預(yù)計(jì)會(huì)保持中性偏緊。此政策背景下，預(yù)計(jì)十年期國(guó)債收益率會(huì)繼續(xù)上行，債市牛市或難在今年實(shí)現(xiàn)。
股市：全球牛市還是狂歡盡頭？
2017年可謂是全球股市的嘉年華，美股中道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)、標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)與納斯達(dá)克綜合指數(shù)在2017年分別上漲了25%、19%與28%，均創(chuàng)下歷史新高。股市火爆的動(dòng)能亦代入2018年，全球牛市集中在年初降臨：美股新高、英股新高、印度股市新高、巴西股市新高，在全球16個(gè)重要市場(chǎng)指數(shù)中，已經(jīng)有7個(gè)指數(shù)在2018年里創(chuàng)下了歷史新高，共涉及5大交易市場(chǎng)。同時(shí)，日本日經(jīng)指數(shù)及臺(tái)灣加權(quán)指數(shù)創(chuàng)1991年以來(lái)的新高記錄，一水之隔的港股市場(chǎng)也連日更新10年新高。
與股票市場(chǎng)高歌猛進(jìn)相呼應(yīng)的是IMF于1月22日在其最新《世界經(jīng)濟(jì)展望》（WEO）中調(diào)高了增長(zhǎng)預(yù)測(cè)，描繪了自2010年以來(lái)最強(qiáng)勁的全球經(jīng)濟(jì)前景。相較于去年10月的預(yù)測(cè)，IMF分別調(diào)升今明兩年全球增速0.2個(gè)百分點(diǎn)至3.9%；分別大幅調(diào)升美國(guó)今明兩年的增速預(yù)期0.4、0.6個(gè)百分點(diǎn)至2.7%和2.5%；分別調(diào)升中國(guó)今明兩年增速預(yù)期0.1個(gè)百分點(diǎn)至6.6%和6.4%，并認(rèn)為中國(guó)收緊對(duì)影子銀行的監(jiān)管是受歡迎的舉措。
筆者認(rèn)為，2018年或成為全球股市的分化之年，美股市場(chǎng)的上漲潛力相對(duì)有限，亞洲股市仍有上漲空間。當(dāng)前美國(guó)股市按席勒周期性調(diào)整市盈率（利用過(guò)去10年經(jīng)過(guò)通脹調(diào)整的盈利水平計(jì)算）今年初已達(dá)到33.38，僅次于2001年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂前的最高水平，超過(guò)了1929年股市泡沫破滅前的水平，估價(jià)已進(jìn)入超估領(lǐng)域。加之美國(guó)經(jīng)濟(jì)本輪復(fù)蘇很大程度上是由量化寬松的貨幣政策拉動(dòng)，實(shí)際的經(jīng)濟(jì)改革并未實(shí)現(xiàn)，再工業(yè)化進(jìn)展緩慢，制造業(yè)對(duì)GDP占比逐年下滑，2016年僅占11.7%。如若通脹抬頭，美聯(lián)儲(chǔ)加息路徑明確，失去寬松政策支持的美股或面臨下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。
展望中國(guó)股市，在房地產(chǎn)投資受抑制的背景下，得益于2017年中國(guó)經(jīng)濟(jì)與企業(yè)盈利的超預(yù)期轉(zhuǎn)好，資金進(jìn)入股市的意愿將增強(qiáng)，而2018年為深化供給側(cè)改革、推動(dòng)增長(zhǎng)由速度轉(zhuǎn)向質(zhì)量之年，預(yù)計(jì)一些中長(zhǎng)期改革紅利會(huì)增加相關(guān)股票的吸引力。在2018年中國(guó)股票的配置中，“京津冀一體化”、“一帶一路”戰(zhàn)略、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)、高端制造業(yè)、節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)、信息化產(chǎn)業(yè)、先進(jìn)服務(wù)業(yè)、消費(fèi)升級(jí)領(lǐng)域以及混合所有制改革利好的投資板塊仍將受到關(guān)注。
(人民日?qǐng)?bào)中央廚房·點(diǎn)金工作室 沈建光 瑞穗證券亞洲公司董事總經(jīng)理、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家)
