富士康工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)股份有限公司（下稱“工業(yè)富聯(lián)”）（601138.SH）拿到上市批文以后，在上海證券交易所提交了更新的招股書?！按S之王”工業(yè)富聯(lián)這一次順利闖關IPO，其獨特的發(fā)行模式和估值，引入戰(zhàn)略投資者進行一定時期鎖定，引發(fā)了投資者的強烈關注。
如果按照市場預計其募集資金投資項目使用不到273億元計算的話，工業(yè)富聯(lián)是15倍左右的市盈率進行IPO融資發(fā)行。不過，有知情人士向第一財經(jīng)記者透露，這其實是市場誤讀，實際上工業(yè)富聯(lián)依然在詢價過程中，募集資金很可能高于273億元，市盈率也很可能高于15倍。
戰(zhàn)略投資者長時間的鎖定，是工業(yè)富聯(lián)這次發(fā)行的獨特之處，這也讓工業(yè)富聯(lián)給投資者有定心丸，而作為工業(yè)富聯(lián)保薦人的投資銀行中金公司（03908.HK），對此次發(fā)行作出了精心安排。
發(fā)行尚在詢價，估值仍未確定
從目前來看，市場大多人士認為，如果是按照272.53億元的募集資金投資總額，和發(fā)行19.7億股計算的話，公司發(fā)行價格預估為13.83元，按照2017年合并利潤表每股收益0.95元計算的話，工業(yè)富聯(lián)這次的發(fā)行市盈率不到15倍；而按照每股凈資產(chǎn)1.59元來看的話，發(fā)行市凈率是8.7倍左右。招股書稱“發(fā)行前每股收益（按公司 2017 年經(jīng)審計的、扣除非經(jīng)常性損益前后孰低的歸屬于母公司股東凈利潤除以發(fā)行前總股本計算）：0.90元”，按這樣測算，發(fā)行市盈率大約是15.37倍。
然而，這樣簡單的計算是市場對招股材料的誤讀，工業(yè)富聯(lián)這次IPO跟過去常見的IPO項目完全不一樣，無論是更具市場化的定價方式，還是引入戰(zhàn)略投資者并且存在鎖定期，都讓人想起香港市場大型IPO項目的操作方式。
有投行人士向第一財經(jīng)記者表示，與預披露稿不同的是，最新公告顯示，此次募集資金超過上述八大項目的需求部分，將用于補充營運資金。盡管最新公告已披露八大項目募投項目所需金額約為273億元左右，而營運資金的需求量并未公告，且此次發(fā)行采取詢價發(fā)行方式，當前申購價格未確定，因此最終募資資金總額仍待解。如果按照常規(guī)23倍，那募集資金可能大大超過273億元。
也就是說，目前募集19.7億股的數(shù)量不會改變，最終擬定的發(fā)行價將高于13.83元。上周五，修訂《證券發(fā)行與承銷管理辦法》部分條款的內(nèi)容正式公開征求意見，新修訂增加了定價方式的靈活性，允許企業(yè)自行選擇定價方式。這也讓富士康此次發(fā)行定價存在較大不確定性，該投行人士稱。
“具體的募集資金金額將根據(jù)公司實際所需、資本市場整體狀況以及監(jiān)管部門具體要求而最終確定?！惫I(yè)富聯(lián)在招股書中強調(diào)。
工業(yè)富聯(lián)募集資金擬主要聚焦于工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺構(gòu)建、云計算及高效能運算平臺、高效運算數(shù)據(jù)中心、通信網(wǎng)絡及云服務設備、5G及物聯(lián)網(wǎng)互聯(lián)互通解決方案、智能制造新技術研發(fā)應用、智能制造產(chǎn)業(yè)升級、智能制造產(chǎn)能擴建等八大項目進行投資，以及補充營運資金。
三成認購為戰(zhàn)略配售，減少二級市場沖擊
工業(yè)富聯(lián)此次發(fā)行的亮點之一，就是引入了戰(zhàn)略配售，工業(yè)富聯(lián)在招股意向書中披露，擬公開發(fā)行股票約19.7億股，發(fā)股數(shù)量占發(fā)行后公司總股本的10%；發(fā)行方式上將采用戰(zhàn)略配售、網(wǎng)下發(fā)行與網(wǎng)上發(fā)行相結(jié)合的方式，其中初始戰(zhàn)略配售股份約占發(fā)行總數(shù)量的30%，發(fā)行數(shù)量為5.9億股。
最終戰(zhàn)略配售數(shù)量與初始戰(zhàn)略配售數(shù)量的差額將根據(jù)“回撥機制”的原則進行回撥。戰(zhàn)略獲配鎖定最長3年，最短1.5年。本次戰(zhàn)略投資者獲配的股票中，50%的股份鎖定期為12個月，50%的股份鎖定期為18個月。其中，為體現(xiàn)與公司的戰(zhàn)略合作意向，部分投資者可自愿延長其全部股份鎖定期至不低于36個月。
《證券發(fā)行承銷與管理辦法》第十四條規(guī)定，首次公開發(fā)行股票數(shù)量在4億股以上的，可以向戰(zhàn)略投資者配售股票。發(fā)行人應當與戰(zhàn)略投資者事先簽署配售協(xié)議。發(fā)行人和主承銷商應當在發(fā)行公告中披露戰(zhàn)略投資者的選擇標準、向戰(zhàn)略投資者配售的股票總量、占本次發(fā)行股票的比例以及持有期限等。戰(zhàn)略投資者不參與網(wǎng)下詢價，且應當承諾獲得本次配售的股票持有期限不少于12個月，持有期自本次公開發(fā)行的股票上市之日起計算。在A股市場，最近一次在IPO中出現(xiàn)戰(zhàn)略配售發(fā)生在2014年1月。陜西煤業(yè)（601225.SH）在IPO募資中，引入戰(zhàn)略配售的發(fā)行數(shù)量占總發(fā)行規(guī)模的50%。
深圳一位保薦代表人向第一財經(jīng)記者表示，對于被鎖定的戰(zhàn)略投資者來說，實際上就是犧牲了一定流動性，從而獲得足夠多的股份認購；另一方面，這可以減少大型新股對市場資金面的沖擊，當前二級市場依然是存量博弈局面，資金面方面并不十分理想。
博大資本行政總裁溫天納向第一財經(jīng)記者表示，工業(yè)富聯(lián)的做法有點類似香港市場大型新股引入基石投資者，會有一定的鎖定時期安排，而在上市前半年，所有的戰(zhàn)略投資者入股的價格，會跟新股價格大致一樣。香港市場的IPO基石投資者來看，在新股的九成國際配售占募集資金總額的九成，這其中可能有三四成是基石投資者，而引入基石投資者也要考慮對公眾投資者的利益。
新經(jīng)濟暖風頻吹
“發(fā)行人財務指標呈現(xiàn)低毛利率、高凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)負債率較高的特點?！卑l(fā)審委2018年第41次會議審核結(jié)果公告當中，向工業(yè)富聯(lián)提出了如此的問題，并且要求“結(jié)合三項費用、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等說明低毛利率、高凈資產(chǎn)收益率的形成原因，以及對發(fā)行人盈利能力的影響”。
招股書稱，報告期內(nèi)發(fā)行人的綜合毛利率保持相對穩(wěn)定，2015年度、2016年度及2017年度發(fā)行人的綜合毛利率分別為10.50%、10.65%和10.14%；發(fā)行人的加權平均凈資產(chǎn)收益率（扣除非經(jīng)常性損益后）分別為26.93%、20.56%和 18.97%。到底工業(yè)富聯(lián)是怎么做到的？
較高的存貨周轉(zhuǎn)率或許是重要制勝因素，2017年工業(yè)富聯(lián)達到9.94，遠高于其他招股書列出同類制造業(yè)上市公司6.54的平均值，這些公司包括歐菲科技（002456.SZ）、偉創(chuàng)力（FLEX.O）等。“由于公司不斷完善供應鏈管理能力、全球范圍內(nèi)統(tǒng)籌及協(xié)同生產(chǎn)，存貨管理水平較高，因此存貨周轉(zhuǎn)率略高于同行業(yè)上市公司平均水平，且基本保持穩(wěn)定趨勢?！?/p>
盡管主營業(yè)務還是制造業(yè)，但工業(yè)富聯(lián)也反復強調(diào)自身的互聯(lián)網(wǎng)屬性，“公司是全球領先的通信網(wǎng)絡設備、云服務設備、精密工具及工業(yè)機器人專業(yè)設計制造服務商，為客戶提供以工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺為核心的新形態(tài)電子設備產(chǎn)品智能制造服務。”“公司致力于為企業(yè)提供以自動化、網(wǎng)絡化、平臺化、大數(shù)據(jù)為基礎的科技服務綜合解決方案，引領傳統(tǒng)制造向智能制造的轉(zhuǎn)型；并以此為基礎構(gòu)建云計算、移動終端、物聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、人工智能、高速網(wǎng)絡和機器人為技術平臺的‘先進制造+工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)’新生態(tài)。”
華泰證券分析師彭茜表示，工業(yè)富聯(lián)從申報到上會僅用36 天，打破此前記錄，顯示出監(jiān)管部門對于3C 制造產(chǎn)業(yè)的重視與支持，工業(yè)富聯(lián)、小米的上市進程推進有望提振此前由于國內(nèi)智能機銷量下滑所造成的悲觀情緒。招商證券分析師張夏表示，證監(jiān)會對于加大對新技術、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式（簡稱“四新經(jīng)濟”）的支持力度一再強調(diào)，而近期“360借殼江南嘉捷”，“富士康工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)”的IPO更是引發(fā)市場高度關注。
