騰訊《深網(wǎng)》作者 孫宏超
2017年年底，阿里巴巴董事局主席馬云如此回應(yīng)螞蟻金服上市計(jì)劃：“螞蟻還沒有做好準(zhǔn)備。”
2018年6月8日上午，螞蟻金服宣布了新一輪融資，融資金額140億美元。除原有股東繼續(xù)跟投外，包括新加坡政府投資公司、馬來西亞國庫控股、華平投資、加拿大養(yǎng)老基金投資公司、銀湖投資、淡馬錫、泛大西洋資本集團(tuán)等資本成為新增的戰(zhàn)略投資者。
現(xiàn)在，螞蟻金服做好準(zhǔn)備了嗎？一個(gè)簡單的數(shù)字是，目前中國工商銀行市值約2萬億元，螞蟻金服的估值約為工行的一半，和中國銀行的市值大致相等。
今年2月，阿里巴巴與螞蟻金服聯(lián)合宣布，阿里巴巴將通過一家中國子公司入股并獲得螞蟻金服33%的股權(quán)。4月9日，馬云通過內(nèi)部郵件形式宣布彭蕾卸任螞蟻金服董事長，螞蟻金服首席執(zhí)行官井賢棟將兼任董事長一職，這被馬云稱作“螞蟻歷史上最重要的領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊(duì)更替”。
這些動(dòng)作都被外界解讀為螞蟻金服正在為上市做最后的準(zhǔn)備工作，螞蟻金服的內(nèi)部人士也并不回避這一話題。目前大多數(shù)媒體及評論人士猜測螞蟻金服會(huì)在兩年內(nèi)在香港和A股同時(shí)上市，港交所行政總裁李小加則對媒體公開表示對螞蟻金服來港上市有信心，不過螞蟻金服相關(guān)人士拒絕對此類傳聞作出任何回應(yīng)。
但也有相關(guān)投資人對螞蟻金服上市后的前景表示質(zhì)疑，除了日趨收緊的政策監(jiān)管和外部競爭環(huán)境外，能否保障所有股東利益也是擔(dān)憂之一，畢竟馬云曾有過把支付寶業(yè)務(wù)從阿里巴巴剝離出來未知會(huì)雅虎的先例。
無論如何，這只龐大的“螞蟻”正走在上市的路上。
萬億估值來自何處
目前螞蟻金服主流的三種估值方法分別為融資倒推估值、整體PE估值、用戶市值估值：
1、融資倒推估值：此前螞蟻金服曾在2015年和2016年前后完成兩輪融資，倒推估值約400億美元和600億美元；今年4月，彭博社曾報(bào)道螞蟻金服將以估值1500億美元融資至少100億美元，此后融資金額傳聞曾上漲之120億美元，而最后敲定的數(shù)字是140億美元，這或許意味著螞蟻金服的估值將進(jìn)一步上漲。
2、巴克萊銀行通過預(yù)測螞蟻金服未來三年的整體盈利，2019年時(shí)達(dá)到55.3億美元，乘以相對保守的28倍市盈率，估值結(jié)果為1550億美金。
3、國內(nèi)安信證券采用的是用戶市值法，截至2018年4月12日時(shí)，PayPal和騰訊每用戶市值分別約為391美元和487美元，采用二者每用戶市值平均值的70%得到每用戶市值約307美元，螞蟻金服的估值為1597億美元。
而在三種主流估值方法之外，根據(jù)興業(yè)研究發(fā)布的《螞蟻金服：拆分業(yè)務(wù)架構(gòu)看估值（下）》中顯示，當(dāng)前市場研究機(jī)構(gòu)對于螞蟻金服的市場估值只衡量業(yè)務(wù)邊界，忽視了螞蟻金服以科技重塑信用的金融生態(tài)平臺的業(yè)務(wù)屬性，在支付、理財(cái)、融資、多元金融、征信等幾個(gè)領(lǐng)域?qū)ξ浵伣鸱M(jìn)行評估，2020年螞蟻金服估值將達(dá)到1641億美元。
技術(shù)？金融？投資？
在螞蟻金服組織的一個(gè)相關(guān)培訓(xùn)課程中，金融行業(yè)媒體的比例要高于科技行業(yè)媒體，這似乎也符合近年來外界對螞蟻金服的定義：一家?guī)в锌萍紝傩缘慕鹑诠尽?/p>
但螞蟻金服卻更愿意把自己定位成一家科技公司，或者說是一家科技服務(wù)公司。根據(jù)此前IncoPat的數(shù)據(jù)，螞蟻金服在獨(dú)立運(yùn)營五年后，現(xiàn)階段專利申請數(shù)量已經(jīng)在國內(nèi)有長足的發(fā)展，截止到2016年，螞蟻金服在國內(nèi)申請的專利數(shù)量已經(jīng)達(dá)到3200件。
數(shù)據(jù)顯示2015年時(shí)，螞蟻金服來自技術(shù)服務(wù)的收入僅占全部收入的14%，2017年該部分收入占比超越金融服務(wù)，占比達(dá)到34%，與第一名的支付鏈接收入逐漸縮小。據(jù)路透社消息，螞蟻金服未來重心將由支付及消費(fèi)金融轉(zhuǎn)向技術(shù)服務(wù)，目標(biāo)是升至65%。
而在獲得巨額融資后，螞蟻金服也表示，融資將用于支付寶的全球化拓展，自主科研投入和全球頂尖人才的招募，從而提升支付寶及其合作伙伴向全球消費(fèi)者和小微企業(yè)提供普惠金融服務(wù)的能力。此外，資金也將用于培育新興市場的本地科技人才，助力當(dāng)?shù)氐臄?shù)字化轉(zhuǎn)型，讓普通民眾也能享受數(shù)字經(jīng)濟(jì)帶來的紅利。
這并不奇怪。
盡管這家最開始以“信用”為核心訴求的公司名字從支付寶變成螞蟻金服，還拿了一堆金融行業(yè)的牌照。不過在內(nèi)部，馬云早已放棄“如果銀行不改變，那我就改變銀行”的想法，整個(gè)阿里巴巴體系更愿意把自己放在“賦能”的位置上，螞蟻金服也不例外。而馬云的最新表態(tài)是：“螞蟻無意做成一家金融公司。”
在外部，最現(xiàn)實(shí)的問題則是估值，目前金融公司的估值大大低于科技公司估值，如果真的被定義為金融公司，無論融資還是上市，對螞蟻金服都不是一個(gè)好消息。
但即便螞蟻金服越來越“像”一家科技公司，不過和傳統(tǒng)意義上的科技公司相比，螞蟻金服身上強(qiáng)烈的“金融屬性”讓它無法逃離金融部門的監(jiān)管。2017年開始，國家金融監(jiān)管趨嚴(yán)，一行三會(huì)等監(jiān)管機(jī)構(gòu)針對資管行業(yè)、銀行、公募、保險(xiǎn)等出臺一系列金融監(jiān)管政策，曾經(jīng)的P2P公司們紛紛聲稱從金融公司轉(zhuǎn)型成科技公司。
螞蟻金服當(dāng)然也不例外。
另一個(gè)值得關(guān)注的是，螞蟻金服還越來越像一家投資公司。根據(jù)《深網(wǎng)》不完全統(tǒng)計(jì)，在最近的五年時(shí)間里，螞蟻金服投資接近百家企業(yè)，除了傳統(tǒng)的金融領(lǐng)域之外，還包括目前的人工智能、企業(yè)服務(wù)、汽車出行、餐飲、媒體、影視等非金融領(lǐng)域。
目前螞蟻金服的投資模式主要以和阿里巴巴協(xié)同為主，在國內(nèi)主要以生活消費(fèi)類為主，如出行領(lǐng)域的ofo、哈羅單車，餐飲領(lǐng)域的餓了么、二維火以及房產(chǎn)領(lǐng)域的蘑菇租房等。除此以外，則是一些科技領(lǐng)域的基礎(chǔ)設(shè)施公司，如人工智能公司Face++以及3D傳感領(lǐng)域企業(yè)奧比中光等。
140億美元的背后
今年4月，螞蟻金服新一輪融資動(dòng)作開始浮出水面。融資資料文件顯示，螞蟻金服彼時(shí)正在進(jìn)行增資擴(kuò)股，融資金額約為90-100億美元，投后估值1500億美元。
5月份，據(jù)外媒報(bào)道，螞蟻金服的融資目標(biāo)從此前的100億美元提升至120億美元，其目的在于引入中國投資者。5月底，關(guān)于螞蟻金服將進(jìn)一步提高融資額的消息開始流傳，而這個(gè)數(shù)字最終變成了140億。
據(jù)《深網(wǎng)》了解，本輪螞蟻金服的投資方不會(huì)獲得股權(quán)，而是獲得可轉(zhuǎn)換金融工具，在螞蟻金服上市IPO后可轉(zhuǎn)化成股票。另外，此輪融資沒有任何機(jī)構(gòu)進(jìn)入螞蟻金服董事會(huì)。
不過有投資者表示，目前螞蟻金服的估值已經(jīng)較高，回報(bào)率并不高，預(yù)計(jì)在未來三年獲得1.5倍以上回報(bào)。而根據(jù)螞蟻金服的投資計(jì)劃顯示，本輪融資的投資者需要進(jìn)行站隊(duì)，承諾不投資競爭對手騰訊、京東等，或同意不增持騰訊系公司股份。據(jù)悉，本輪融資螞蟻金服采取了相對比較罕見的“定向邀請制”來確保投資者的“純潔性”，最后只有十來家國際基金進(jìn)入“投資者”名單。
但也有投資人對《深網(wǎng)》表示，投資方主要看好阿里巴巴能夠提供的其他發(fā)展前景以及螞蟻金服自身的投資項(xiàng)目帶來的潛在回報(bào)，所以螞蟻金服的融資最終還是得到了投資方的瘋搶。
安信證券分析報(bào)告認(rèn)為，由于大部分被投資公司還處于快速發(fā)展階段，對于螞蟻金服的利潤貢獻(xiàn)很小，但資本市場估值已經(jīng)得到了較高的認(rèn)可。因此如果考慮螞蟻金服持有被投公司的股權(quán)價(jià)值，那么螞蟻金服的估值水平還能夠進(jìn)一步提升。中信證券分析報(bào)告也認(rèn)為，額外的海外業(yè)務(wù)增量有望在此基礎(chǔ)上繼續(xù)提升螞蟻的潛在估值。
在完成巨額融資后，螞蟻金服的上市之路看起來已經(jīng)不遠(yuǎn)了。
在今年阿里巴巴的財(cái)報(bào)中顯示，根據(jù)2014年雙方簽署的戰(zhàn)略協(xié)議，阿里巴巴將通過一家中國子公司入股并獲得螞蟻金服33%的股權(quán)。這意味著螞蟻金服有了更為確定的股權(quán)結(jié)構(gòu)，同時(shí)二者將終止高達(dá)37.5％的稅前利潤分享，這意味著螞蟻金服有了更充沛的現(xiàn)金。
5月4日阿里巴巴財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示在全球，支付寶和合作伙伴們已經(jīng)服務(wù)了約8.7億活躍用戶；螞蟻小貸的累計(jì)貸款金額為6132億元，歷年平均壞賬率約為2%；螞蟻財(cái)富目前已經(jīng)是全球最大的在線理財(cái)平臺，資產(chǎn)管理金額為2.1萬億人民幣，用戶平均資產(chǎn)管理規(guī)模約為1萬元。
問題仍存在
盡管巨額融資落袋為安，但螞蟻金服正在面對著歷史上最強(qiáng)烈的挑戰(zhàn)：金融監(jiān)管日漸趨嚴(yán)，余額寶增速大幅下滑；海外市場進(jìn)展遇阻，重要收購最終叫停；國內(nèi)市場各競爭對手在崛起。
數(shù)據(jù)顯示，微信支付已經(jīng)成為支付寶最強(qiáng)勢的競爭對手，某些第三方數(shù)據(jù)平臺甚至已經(jīng)認(rèn)定在線下小額支付領(lǐng)域微信支付已經(jīng)對支付寶完成超越；而在線上，京東、唯品會(huì)、拼多多等電商平臺都對其帶來一定壓力。
有淘寶賣家對《深網(wǎng)》表示，因?yàn)槠炊喽嗟膹?qiáng)勢挑戰(zhàn)，目前淘寶對新用戶非常看重，如果賣家完成月新注冊有效用戶的指標(biāo)（3到5個(gè)），淘寶將提供相當(dāng)有誘惑力的政策傾斜。
另外，日趨收緊的政策監(jiān)管也讓螞蟻金服的利潤收到影響。因?yàn)檎哂绊懀囝~寶業(yè)務(wù)已經(jīng)幾近停滯。2017年5月余額寶將個(gè)人賬戶最高持有額度由100萬降低至25萬；8月份再次向下調(diào)整至10萬元；12月，余額寶設(shè)立單日購買額度2萬元的上限。今年年初，余額寶更是出臺新規(guī)：一是以后支付寶的余額不再支持自動(dòng)轉(zhuǎn)入余額寶；二是余額寶也不再支持隨時(shí)隨地的轉(zhuǎn)入，必須早上九點(diǎn)開始搶購。
2月1日，支付寶發(fā)布公告稱，為防止余額寶貨幣市場基金規(guī)模過快增長并保持長期穩(wěn)健運(yùn)行，自2018年2月1日起至3月15日，天弘基金管理有限公司將調(diào)整余額寶服務(wù)規(guī)則，設(shè)置每日申購總量。3月15日后，余額寶依然限制每日申購總量，官方表示，為保持余額寶貨幣市場基金穩(wěn)健運(yùn)行，當(dāng)然仍暫時(shí)需要限制，具體恢復(fù)時(shí)間以余額寶頁面提示為準(zhǔn)。
4月23日，天弘基金披露天弘余額寶貨幣市場基金2018年第一季度報(bào)告。截至一季度末，余額寶規(guī)模為16891.84億元，較前一季度規(guī)模增速進(jìn)一步放緩至6.9%，當(dāng)季度增速為成立以來同比最低。
不過在融資前，螞蟻金服還是收到了一些好消息，支付寶的余額寶陸續(xù)引入了中歐、博時(shí)、華安、國泰四家基金公司旗下貨幣基金，分流之后，投資者在支付寶中的余額投資余額寶產(chǎn)品就不受限額（申購）影響了。
螞蟻金服旗下的借唄、花唄業(yè)務(wù)也是監(jiān)管層關(guān)注的重點(diǎn)，這是螞蟻金融旗下最賺錢的兩款消費(fèi)金融產(chǎn)品。根據(jù)公開數(shù)據(jù)，2017年前三季度，“借唄”運(yùn)營主體螞蟻商誠小貸凈利潤44.93億元，為2016年全年凈利潤的兩倍多。去年年底，現(xiàn)金貸整頓和網(wǎng)絡(luò)小貸專項(xiàng)整治政策相繼出臺，借唄選擇下調(diào)額度、關(guān)閉部分用戶使用權(quán)限，提高開通門檻，進(jìn)行專項(xiàng)整改。
國內(nèi)目前政策收緊，而螞蟻金服一直被馬云寄予厚望的海外市場，也遭遇挑戰(zhàn)。國內(nèi)第三方移動(dòng)支付走向海外，均缺少必須牌照，可是牌照申請起來進(jìn)度慢且難度高。
支付寶曾試圖通過收購打開這一市場，成為全球第三方支付平臺。
2017年1月26日，螞蟻金服以8.8億美元與速匯金達(dá)成并購協(xié)議。不過今年年初，阿里巴巴集團(tuán)旗下公司螞蟻金服和美國匯款公司速匯金共同宣布，因未能獲得美國監(jiān)管部門的批準(zhǔn)，相關(guān)并購事宜正式終止。螞蟻金服還為此向速匯金支付3000萬美元解約金。
這本應(yīng)該是螞蟻金服全球化戰(zhàn)略中至關(guān)重要的一步。2016年11月1日，螞蟻金服宣布，計(jì)劃到2025年，擁有全球用戶20億，為2000萬中小企業(yè)提供包括支付、小貸在內(nèi)的多種普惠金融服務(wù)，在此基礎(chǔ)上建立以支付、貸款、保險(xiǎn)、零售等業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)的全球信用體系。
此次收購失敗的最核心原因被歸結(jié)為“政治”，螞蟻金服的Euronet首席執(zhí)行官邁克爾·布朗曾公開表示：馬云幾乎沒有機(jī)會(huì)獲得美國的安全許可。
盡管螞蟻金服在中途曾拋出新的并購邀約，馬云也曾與美國總統(tǒng)特朗普當(dāng)面會(huì)談，但此次海外布局依然宣告失敗。
這意味著螞蟻金服的20億全球計(jì)劃目前只能重點(diǎn)從東南亞進(jìn)行布局，而在這個(gè)市場上有些國家的基礎(chǔ)設(shè)施還很落后，甚至有些銀行還無法提供接口，螞蟻金服將面臨一條非常困難的拓荒路。
