營(yíng)收過(guò)于依賴硬件，收入增長(zhǎng)存在瓶頸，小米還有很長(zhǎng)的路要走。
據(jù)媒體報(bào)道，6月22日，小米創(chuàng)始人雷軍等高管在小米招股書(shū)上正式簽字，小米也將成為港交所首家同股不同權(quán)公司。經(jīng)投行人士測(cè)算，根據(jù)小米招股價(jià)，其上市后市值區(qū)間為540億至700億美元。這個(gè)估值區(qū)間與此前700億-1000億美元的市場(chǎng)預(yù)期相比縮水不少。
不過(guò)，6月21日雷軍說(shuō)：很多人問(wèn)我到底是給小米騰訊的估值還是蘋果的估值，我說(shuō)我要騰訊乘蘋果的估值，因?yàn)樾∶资侨苄偷摹Ｔ谛∶坠乐狄皇律希总娍陬^上很高調(diào)，或心不甘，但行動(dòng)上還是偏向務(wù)實(shí)，向現(xiàn)實(shí)妥協(xié)。
小米估值到底“貴不貴”、究竟市值多少，市場(chǎng)上最核心的分歧還是在于小米究竟是硬件制造商還是互聯(lián)網(wǎng)公司。雖然招股書(shū)中自稱是創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的互聯(lián)網(wǎng)公司，雷軍也說(shuō)是“全球罕見(jiàn)的，同時(shí)能做電商、硬件、互聯(lián)網(wǎng)的全能型公司。”不過(guò)，我們還是要區(qū)別什么是公司“現(xiàn)實(shí)”，什么是“理想”。
從小米公司披露的營(yíng)收數(shù)據(jù)我們可以看到，智能手機(jī)仍然占據(jù)了小米收入的絕大部分，份額為70.3%，再加上小米近期發(fā)展勢(shì)頭很猛的生態(tài)鏈生活消費(fèi)產(chǎn)品，如今小米的手機(jī)和其他硬件業(yè)務(wù)加起來(lái)，占了總收入的90.8%。就目前而言，小米還是偏向于一家硬件收入為主的公司。
小米的硬件競(jìng)爭(zhēng)前景存在較大不確定性。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2018年4月中國(guó)智能手機(jī)產(chǎn)量同比增長(zhǎng)5%，1-4月份產(chǎn)量同比增長(zhǎng)4.7%。咨詢公司Couterpoint的數(shù)據(jù)顯示，2018年第一季度中國(guó)智能手機(jī)出貨量同比下滑8%，環(huán)比下滑21%。不得不承認(rèn)，當(dāng)前國(guó)內(nèi)智能手機(jī)市場(chǎng)已趨近飽和，競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈，小米依然還在與華為、蘋果纏斗戰(zhàn)當(dāng)中，而且還沒(méi)有占據(jù)絕對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，因此硬件收入難以為公司的高估值提供堅(jiān)實(shí)保障。因此，硬件作為小米進(jìn)入消費(fèi)者生活，開(kāi)展一系列互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的入口，未來(lái)會(huì)因市場(chǎng)而受限。
更為關(guān)鍵的是，在過(guò)度依賴硬件收入的前提下，小米將希望寄托在了物聯(lián)網(wǎng)和互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)上，為投資者描繪了一片宏偉藍(lán)圖，然而就當(dāng)前來(lái)看，小米生態(tài)鏈產(chǎn)品熱賣的原因可能不在于物聯(lián)網(wǎng)與生態(tài)的完善性，性價(jià)比依然是主要選擇原因。小米依靠?jī)r(jià)格優(yōu)勢(shì)的確為自己贏得了市場(chǎng)份額，但當(dāng)全行業(yè)生產(chǎn)率提高時(shí)，價(jià)格戰(zhàn)略可能會(huì)難以為繼。
而且，小米所處的生態(tài)鏈行業(yè)，競(jìng)爭(zhēng)也不亞于智能手機(jī)。如今智能音箱操控小米生態(tài)的大部分產(chǎn)品，而天貓精靈和百度小度也都在大踏步進(jìn)入這個(gè)領(lǐng)域。小米生態(tài)的技術(shù)基礎(chǔ)是人機(jī)交互和人工智能。然而小米在這兩個(gè)領(lǐng)域卻都沒(méi)有占據(jù)領(lǐng)袖地位，百度和科大訊飛才是人機(jī)交互語(yǔ)音識(shí)別的龍頭，小米在技術(shù)基礎(chǔ)仍然受制于人。
一家公司的估值核心或者是基礎(chǔ)還是在于公司業(yè)務(wù)。小米最開(kāi)始估值的時(shí)候，對(duì)標(biāo)的是亞馬遜，但是相比較于亞馬遜，小米還是有不小的差距。亞馬遜公司的發(fā)展逐步趨向于“贏家通吃”，即使公司近二十年沒(méi)有盈利，但依然有大批投資者相信貝佐斯。亞馬遜有著強(qiáng)大的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，正如貝佐斯所說(shuō)，全世界有超過(guò)1億人是亞馬遜的主要訂閱者，在全球范圍內(nèi)銷售了50多億個(gè)產(chǎn)品，而小米的米粉數(shù)量還有待提升；亞馬遜同樣具有著全球規(guī)模，2017年亞馬遜全球員工突破54萬(wàn)人，其公司已經(jīng)成為全球商品品種最多的網(wǎng)上零售商。亞馬遜更重要的是技術(shù)領(lǐng)先一步，亞馬遜擁有著世界領(lǐng)先的云計(jì)算平臺(tái)AWS，它被視為云計(jì)算的一個(gè)領(lǐng)袖產(chǎn)品，通過(guò)該平臺(tái)，用戶可以訪問(wèn)和使用亞馬遜的基礎(chǔ)設(shè)施，眾多用戶和企業(yè)計(jì)劃接入云時(shí)都會(huì)考慮AWS。
小米的“現(xiàn)在”可能難以支撐它的高估值，營(yíng)收過(guò)于依賴硬件，然而硬件市場(chǎng)飽和，收入增長(zhǎng)存在瓶頸，而對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)盈利模式尚不清晰，收入較低，競(jìng)爭(zhēng)殘酷，再加上公司在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域缺乏核心技術(shù)，服務(wù)基礎(chǔ)受制于人。小米的“未來(lái)”尚不明朗，缺乏對(duì)標(biāo)的亞馬遜所具有的三大優(yōu)勢(shì)，可以說(shuō)，它還有很長(zhǎng)的路要走。
當(dāng)然，市場(chǎng)會(huì)給出最終價(jià)格，小米究竟貴不貴、市值是否值千億美元，時(shí)間和投資者會(huì)給出我們答案。
盤和林（中國(guó)財(cái)政科學(xué)研究院應(yīng)用經(jīng)濟(jì)學(xué)博士后）
