下周一（7月9日），小米就要上市了！作為新物種的小米，到底能撐起多少股價，成為市場最關心的話題。不過，從小米在港招股以及最終定價方面來看，并不及市場此前的火爆預期。
中國智能手機制造商小米在香港的IPO發行價，最終定在了價格區間的下限——17港元/股，位于17港元至22港元定價區間的最低端。
事實上，小米從上周一（6月25日）開始招股以來，市場反應并不如預期火爆。截止28日招股結束，小米公開發售部分超額認購逾8倍，凍資金額230億港元，認購人數11萬，和平安好醫生的650倍認購相比并不理想。
考慮到最近亞洲金融市場以及中國科技股的表現，那些期待高估值的企業可能感到失望。在小米之后，映客、美團點評、滴滴、斗魚、騰訊音樂、獵聘、創夢天地、同程藝龍等新科技公司都扎堆赴港IPO，小米的定價、估值以及未來二級市場的走勢將提供借鑒。
不過，國金證券(6.860,-0.25,-3.52%)分析師唐川似乎不看好小米走勢，盡管作為“米粉”，他仍給小米給出了減持評級，12個月目標價16港元。
小米的超高估值夢破碎
小米公司將新股發行價確定在區間的低位，公司估值約為540億美元。這是自市面上流傳的小米1000億美元估值之后，跌至750億美元，再跌至550億美元的最終數字。值得注意的是，這一估值與2014年底小米第五輪融資時450億美元的估值相距不遠。
而在定價方面，多位投行人士透露，截至6月28日招股結束，小米公開發售部分累計獲得約11萬人認購，超額認購倍數達到約8.5倍，凍結資金接近230億港元。定價在17港元，位于發行價格區間17-22港元的底部。此前有券商表示，小米超額認購100倍問題并不大，甚至有大個別券商認為，保守估計至少會超額認購200倍左右。
小米這次香港IPO全球發售股份數為21.8億股，由此計算，小米融資額亦進一步縮減至約371億港元。
小米招股價對應今年市盈率39.6倍，2019年預測市盈率（PE）則為22.7倍，而蘋果及騰訊2019年預測PE分別為14.8倍及36.7倍。小米董事長兼首席執行官雷軍此前表示，定價會做出讓利，讓普通投資者都有錢賺。
此次小米IPO招股可謂是一波三折，充滿了戲劇性。作為新經濟“超級獨角獸”，小米從宣布啟動上市起就倍受關注，基石投資者對小米尤其看好，競爭十分激烈。小米從30余家最終入圍者中選擇了7家基石投資者，它們共同出資5.495億美元認購小米，最終勝出是因為在產業布局、全球化、物聯網、貿易物流等領域和小米有合作前景，與小米戰略可產生協同效應。
隨后，李嘉誠確認斥資3000萬美元認購小米股票，馬云、馬化騰以個人身份下單認購，金額在數千萬至上億美元不等，為小米IPO再添一把火。
市場是否認可雷軍的“新物種”
小米原計劃成為首家發行CDR的企業，但卻推遲了發行計劃。
作為首家同股不同權的準上市企業，小米曾有創造CDR排隊12天即上會的歷史紀錄，然而小米卻在本該證監會對其發行申報文件進行審核的19日發表聲明，稱將推遲CDR發行。在此前的預披露文件中，證監會向小米提出了84個問題，其中就小米的估值、主營業務以及合規性等各方面進行了詢問。
公開數據顯示今年一季度小米智能手機收入占比67.5%，而互聯網業務僅9.4%，這一比例在前3年都未超過10%，而雷軍此前多次表示小米是互聯網公司，最近一次官方表態是在5月初的公開信中，他堅定地認為，“小米不是單純的硬件公司，而是創新驅動的互聯網公司。”
雷軍曾表示，“小米是世界上獨一無二的既可以做硬件、又可以做新零售，還可以做互聯網服務的‘新物種’。”
“過去八年很多輪的私募融資，投資者都給了我們很高的估值，三年半以前那輪估值達到450億美元。”雷軍強調，小米的盈利模式就是依靠高性價比的硬件，聚集大量的用戶，并以互聯網服務的模式實現變現。然而根據公司提交的招股書顯示，智能手機銷售仍是小米收入的主要來源，過去三年，智能手機貢獻的總收入占比分別達到80.4%、71.3%、70.3%。
在二級市場上，受中美貿易糾紛，全球股市大跌，市場不確性大增，恐慌情緒嚴重，前期登陸港股的新經濟公司屢屢破發，透支了投資者信心。諸多因素也影響了小米的招股節奏，雖然小米在首日就已完成了超募，但后續卻受到“遇冷”、“觀望”、“抽飛”等擔憂。
今年以來三只代表性的新經濟股票閱文集團、易鑫及眾安在線股價持續大幅下挫，讓投資者心有余悸。
尤其是平安好醫生上市后遭遇滑鐵盧，讓很多投資者擔憂小米上市后的表現。有基金經理指出，小米估值偏高，投資者整體情緒偏向謹慎。平安好醫生上市穩價期于5月26日正式結束后，次日收盤直線下跌3.2%。相比上市當日最高點的58.7港元，股價下跌20%，與54.8港元的招股價相比，則蒸發了14%。截至6月29日收盤，平安好醫生的股價下挫至50港元/股。
眾安在線作為國內首家互聯網保險公司，去年自9月28日以發行價59.7港元/股在港上市，上市初期股價接連暴漲，盤中曾飆升至97.8港元的高位，市值甚至一度高達1400億港元。然而，好景不長，截至6月29日收盤，眾安在線下跌至49.55港元/股，市值已大幅縮水至728億港元。
去年11月8日，騰訊旗下的閱文集團在港交所掛牌上市，股價曾一度站上100港元，市值接近1000億港元。6月29日收盤，報73.7港元/股，市值跌至668億港元，蒸發逾300億港元。
目前，小米、映客、美團點評、滴滴、斗魚、騰訊音樂、獵聘、創夢天地、同程藝龍等企業都扎堆赴港上市，小米作為“先行者”或提供很多借鑒。
國金證券給出“減持”評級
小米到底值多少錢是市場關注的一個焦點。
國金證券研究所研究總監唐川在最新發布的研報中表示，基于基本面估值，對小米集團給予“減持”評級，12個月目標價16港元。他還稱，每股18.82港元是目前小米估值的上限。
“我算是一個資深的米粉，喜歡并享受小米的產品和服務。小米無疑是近十年中國涌現出來的最優秀公司之一，未來很有機會成長為一家偉大的企業。”唐川指出，然而，好公司和好股票之間還隔著一道估值。再加上早期股東的減持壓力，目前得出的是一個“減持”的評級。
唐川從成長性來分析，指出全球在科技硬件、互聯網和新零售方面的龍頭企業作為PEG估值的參考。剔除PEG偏高的三星和亞馬遜之外，得出全球可比公司平均PEG為1.15。按小米2018-20年36.7%的預測凈利潤CAGR（復合年均增長率），可計算出42.2倍的2018年PE，進而得出4213億港元市值或每股18.82港元，這是目前小米估值的上限。
從現金流角度來看，在10.6%的WACC和1%的永續增長率假設下，得出小米的企業價值為3397億港元或每股15.18港元的合理價值。
采用分部加總法（SOTP），從不同業務角度來測算一下估值水平。唐川認為，目前小米最重要的業務還是智能手機。在智能手機部分，唐川選取了15倍的預測PE，略低于蘋果的16倍。國金證券看好IOT與生活用品業務的前景及其對中國消費產業鏈的推動作用，給出了較為樂觀的50倍預測PE（以電商公司平均估值為基準）。互聯網服務方面，參考港股和A股相關企業的估值水平，給出40倍的預測PE。其他業務給與10倍預測PE。在這個框架下，小米的企業價值為3133億港元，相當于每股14.01港元。
綜上而論，國金證券對小米給與了“減持”的評級，12個月目標價為港幣16元，相當于35.9倍2018年PE。對于小米IPO后的股價表現，唐川預計，在上市6個月后將面臨早期VC和PE股東減持的巨大壓力。這是因為小米在歷史上共有九輪優先股融資，合計融資金額達15.8億美元。
