騰訊《深網》作者 李儒超
自2016年底開始，馮鑫就很少提到樂視了。
在更遙遠的時間里，馮鑫與賈躍亭，確是沒有交集的。直到2015年，憋屈“做”了三年盈利報表的馮鑫，終于如愿將暴風帶上了A股，后者成為彼時A股市場鮮有的兩家正牌互聯網科技公司之一。
另一家，正是剛從2014年底那段危機中緩過來的樂視網。
那一年，是讓眾多科技公司狂歡的一年。科技股股價的持續走高，讓港美股玩家欣喜若狂；不甘落后的A股投資者，懷著分一杯羹的心情，卻只尋到了樂視和暴風唯二的兩個標的。
于是，無關業績，馮鑫和他的暴風迅速迎來了高光時刻：2015年3月24日上市起，暴風從7.14元股價，連拉35個交易日漲停，3個月內股價一度漲至327.01元；在2015年124個交易日中，暴風共計55個漲停，最高市值甚至達到了360.97億元。
股價狂飆，暴風的業務也在極速擴展。一年中，電視、秀場、影視、游戲、體育等多塊新業務先后落地，暴風成為彼時最像樂視的一家“生態公司”。
然而，僅過了一年有余，突遇資金危機的樂視迅速隕落，暴風的股價也“巧合”的在這前后正式迎來長達兩年的陰跌。
再也沒有公司愿意被稱作“小樂視”，暴風也不例外。
但讓馮鑫困擾的是，雖然在此后接受騰訊《深網》專訪時直言，用樂視跟暴風比非常扯淡，但暴風似乎已經沒有辦法再斬斷人們將其系至樂視的聯想。
直至近日，隨著馮鑫本人股權質押危機浮出水面，縈繞他多年的“樂視魔咒”又更緊了。根據7月6日的公告，馮鑫約327萬股被北京朝陽區法院凍結，開始日期為6月26日，到期日為2021年6月25日，凍結三年。
這時，熟悉的問題又重新擺在馮鑫面前：同樣缺錢的暴風，會重蹈樂視的覆轍嗎？
意外的折戟
馮鑫的夢，在2016年6月之前，還是一片坦途。
自2015年5月21日創出327.56的最高價后，隨著一系列子業務的初步落地，暴風在2016年3月29日收報252.96元，又走出第二波火熱行情。
與賈躍亭一樣，在資本市場嘗到甜頭的馮鑫也迅速開啟大規模資本運作。根據2016年3月14日暴風發布的公告，暴風擬以31億元收購稻草熊影業、立動科技、甘普科技股權；3月28日，停牌五個多月的暴風復牌，并宣布將戰略投資酷狗、酷我母公司海洋音樂集團。
但接下來的劇本卻大大出乎了馮鑫的意料。
在這一系列資本運作中，暴風對稻草熊影業的并購引發了爭議。由于吳奇隆、劉詩詩為股東的稻草熊影業賬面資產僅3835萬元，估值卻高達15.2億，深交所對其發出問詢函。
雖然暴風解釋稱，相對于A股正常的15-18倍市盈率，其對稻草熊的投資談不上價格過高；且互聯網企業凈資產和估值差距較大實屬正常，互聯網企業普遍是輕資產公司。但這一解釋并未服眾。
2016年6月，正值證監會著力整頓并購交易，碰巧成了靶子的這樁交易，最終沒有逃開被否決的宿命。
如此，馮鑫操盤的第一樁大規模資本運作，就這樣被扼殺在了搖籃里，其力推的影業公司也自此停滯。
而按照樂視當時創造的模式，迅速孵化新業務，裝入上市公司體系推動股價上升，再基于股價進行融資，循環投入新業務發展，最終形成業務協同完成“生態閉環”。
暴風剛剛邁出這個循環的第一步，就停下了步子。
這時的馮鑫，充滿無奈。暴風爆火，本是市場大環境所致-------A股缺乏科技股，再加上碰巧趕上VR熱，暴風才被游資瘋狂追捧。一旦暴風停止講故事，其主營業務的羸弱便很快暴露出來。
又恰逢VR聲勢由盛轉衰，此前暴風上市的最大增長點“暴風魔鏡”也隨之深受影響。市場逐漸意識到，限于整個VR產業的發展速度，暴風僅靠自身的力量，短期內撐起整個生態并不現實。
大潮退去，裸泳的暴風被留在了沙灘上。這是暴風迎來長達兩年陰跌的開始。
反思與重構
馮鑫原本不是一個浮夸的人。在很多馮鑫的朋友看來，與2015年時多次公開大繪藍圖的激進形象不同，2015年上市前，馮鑫一直很低調。
上市改變了一切。曾經習慣躲在幕后的馮鑫，逐漸開始習慣聚光燈下的生活。沒有人知道馮鑫當時經歷了怎樣的心理斗爭。但對于暴風這樣一家因“偶然”被推向神壇的幸運兒，模仿樂視的一系列操作，或許是當時最好的選擇。
但這顯然悖于理性。2016年遭遇意外的折戟后，馮鑫隨之進入了長久的反思。
“我有點膨脹了”。
這是一年后，面對騰訊《深網》的專訪，馮鑫得出的結論。在馮鑫看來，如果當時證監會批了，暴風就會投入更大的精力、資源和錢，還是很可能失敗；從這個意義上，證監會是救了暴風。
但僅僅只有自省還不夠。當暴風影音振興無望、VR業務陷入低迷期，馮鑫從2016年開始，就越發著重將資源大幅傾斜到電視業務。
一位暴風內部人士曾透露，從2015年雙十二那天算起，暴風超體電視在之后不到六個月的時間內賣出了20萬臺，這項成績讓馮鑫很振奮。時任暴風科技CFO的畢士鈞甚至向騰訊《深網》直言，電視將承擔其提振營收的重要任務。
這是馮鑫新的救命稻草。
根據2016年的年報，馮鑫也確實得償所愿。財報顯示，暴風營收由2015年的6.52億元大幅增至16.72億元，增幅高達156.44%。到2017年年報，這一數字達到了19.15億元，增幅也有16.25%。
但營收不斷走高的同時，暴風的營業利潤卻在不斷下滑。從2015至2017年，暴風的營業利潤從1.61億元將為虧損2.56億元。其中，2016年暴風的營業利潤甚至同比下滑了343.24%。
這主要由于電視業務本身，依舊處于賣一臺虧一臺的尷尬階段。
根據財報，相比2014年74.55%的銷售毛利率，2017年暴風的銷售毛利率已經大幅度下降到19.78%；在這其中，暴風電視的銷售毛利率甚至只有-7.15%。
財報依舊不算好看，但這時的暴風已經別無選擇。曾經第一大營收來源廣告收入，在2017年僅錄得4.28億，相比2016年的5.79億相比，又大幅縮水了26.13%。
這意味著，如果電視業務不能及時接棒，暴風將陷入愈加危險的境地。
值得一提的是，雖然2017年營業利潤繼續虧損，但最終呈現在財報中的“歸屬于母公司所有者的凈利潤”卻是盈利0.55億。
據了解，暴風將旗下的電視業務公司即暴風統帥并入報表，其營收被納入暴風集團總營收中。但由于暴風集團僅持有暴風統帥24.121%的股權，根據并表規則，暴風僅需承擔其相應比例的虧損。這使得母公司最終收獲了凈利潤，暴風統帥的“少數股東”承擔了巨額虧損。
“巧合”的是，這種操作手法，與樂視網如出一轍。不過，這雖然一定程度上對財報有所美化，但暴風的真實財務狀況，并不會因此出現較為明顯的起色。
黎明前的黑暗？
暴風并未走出蟄伏期。按照馮鑫的構想，暴風魔鏡今年即可盈利，暴風TV則將在2019年實現盈利。
只要能在明年底前讓暴風TV實現盈利，暴風的這一輪救贖或許就能初見成效。
然而，若想順利挺到那一天，對馮鑫來說，可能并不是一件易事。
在業務模式上，相對于不斷開辟新業務且最終在新業務上栽了跟頭的樂視，暴風的業務相對單一，系統風險較低，但電視這類硬件產業需要龐大的資金在其中運轉------這對資金流并不充裕的暴風來說，仍充滿挑戰。
根據2018年一季報，暴風的流動資產總額只有18.29億元，而其流動負債卻高達19.75億元，其流動資產已經不能夠覆蓋流動負債。
為此，馮鑫不得不保持較高的質押率來募集資金。根據今年一季度財報，馮鑫持有有限售條件的股份數量為7032萬股，其中押股份數為5934萬，質押比例為84.38%；僅兩個月后的5月31日，暴風在公告中又披露，馮鑫的質押率已經躥升到了95.35%，占公司總股本的20.35%。
與此同時，在5月31日，馮鑫還將其持有的部分質押股份辦理延期購回，延期半年，兩筆股權占馮鑫所持股份比例為10.65%，用于融資。
便捷的質押融資是把雙刃劍。一位證券行業從業人士告訴騰訊《深網》，在A股市場，高質押很常見，但近期國內資本市場的走衰，有可能引發部分企業平倉危機。
近期暴風的一份公告，或許已經表明，馮鑫已有部分股權爆倉。
根據7月6日發布的公告，中信資本(深圳)資產管理有限公司以股權轉讓合同糾紛為由向北京朝陽區人民法院申請財產保全，暴風控股股東馮鑫累計被凍結股份 327萬股，占個人持有公司股份總數的 4.65%，占公司總股本0.99%。
對此，暴風方面強調，本次司法凍結事項目前不存在被凍結股份被強制過戶的風險，不會導致公司實控權發生變更，也不會對公司正常生產經營產生直接影響。
但截至7月6日，暴風收報14.17元，很有可能已經觸及平倉線附近。這意味著，如果接下來股價無法止跌，暴風的危機或許將有所擴大。
眼下馮鑫能做的，只有不斷募資，來填補資金空缺。
事實上，除了進行股權質押，近期暴風在資本市場也在嘗試一切辦法獲取資金。根據6月5日暴風發布的公告，暴風將非公開發行300萬股，募資5000萬元；6月23日，暴風又宣布將發行債券2億元。
只是，上述募資能否順利進行依然是一個未知數。無論是市場環境的走向，還是相關質押方的抉擇，都有可能決定暴風最終的走向。
