[摘要]小米和美團作為境內新經濟企業的代表，他們在一級市場和二級市場的遭遇具有代表性。“小米到底值多少錢？”一直是市場爭論的焦點。
《深網》作者 薛芳
一次意料之中的破發。
小米7月9日上市首日開盤低開2.35%，截止收盤回到16.8港元的位置，低于發行價。按照17港元/股的發行價，小米的整體市值為 3700多億港幣，相當于約484.73億美元，甚至低于550億美元下限的估值。
回想6月21日，在小米IPO路演上，雷軍曾開玩笑的說道，“這次550億美元的定價，就是我也不想開價了，你們隨便開吧。小米是全球罕見的，同時能做電商、硬件、互聯網的全能型公司。總不至于連550億美元都不值吧？”
上市當日，二級市場給出了答案。此前，小米的估值一直在大幅度下調，從最初媒體報道的千億美金，到傳聞中的800億-750億美元；再到下調為700億-550億美元。
“破發跟當下的大環境相關，港股定價比較市場化，企業上市的價格就是市場對企業認可的價格。在香港，一級市場和二級市場的價格相差不大，不存在一個套利的空間。”專注于港股資訊、智通財經的CEO張歡告訴騰訊《深網》。
香港投資者偏愛藍籌股
7月9日，港交所迎來了近三年人來人數最多的一次IPO，到場人數達600人。香港特別行政區財政司司長陳茂波、港交所行政總裁李小加、港交所主席史美倫悉數到場。而港交所寄予厚望的小米也沒能擺脫上市首日破發的魔咒。
小米成為港股新規“同股不同權”政策下的第一支股票。2017年12月15日，港交所宣布了三十年來最重大改革——允許未盈利或者沒有收入的生物科技公司上市。這一改革將使港交所接受同股不同權企業上市。
2018年4月30日，港交所新的《上市規則》正式開始執行。在某種程度上來說，上市規則改革成為境內企業赴港的催化劑和動力源。業內人士指出，2018年的港股上市潮的開啟根源是港交所的改革。
此前，港股被稱業界稱為，全球估值最低的市場。
2017年雷軍曾在微博上曬出一張圖，對比十年間全球市值最大的公司變遷。全球資本市場上，蘋果、谷歌等科技巨頭已經全面取代了過去的石油等傳統行業巨頭們的地位，但港股卻在這一大潮中失去先機。
根據港交所咨詢文件的統計，香港市場總值有44%是金融和地產企業，而在過去10年在港上市的新經濟行業公司占證券市場總市值僅僅3%，而納斯達克、紐交所和倫敦交易所這一比例分別是60%、47%和14%。
1996年12月30日，美國《商業周刊》發表的一組文章中首次提到“新經濟”一詞，指借由經濟全球化浪潮所產生的由信息技術革命驅動、以高新科技產業為龍頭的經濟體系。
在新能源、互聯網、大數據等新興領域快速發展的當下，新經濟正影響著傳統行業生態，中國經濟體由傳統經濟占主導向新經濟占主導的趨勢愈演愈烈。網購之于零售業、智能制造之于制造業、Fintech之于金融業，都是典型案例。
港交所首席中國經濟學家、北京大學匯豐商學院金融學教授巴曙松曾在公開演講中表示：“香港市場的投資風格一直過于穩健，大家非常看重穩定的現金流，新經濟板塊好歹還有一個騰訊，除此之外，整個新經濟的市值占比都不高。”
因此，香港的投資者傳統上被認為較保守，過于偏愛藍籌股，對新經濟企業的認知還需要一定的時間。因此，一再調低估值的小米首日破發，依然在意料之中，在2018年的境外上市潮中，小米是最有看點的公司之一。
國內一大型投資銀行，負責香港券商業務的負責人告訴騰訊《深網》，小米香港上市當日破發，一是香港的投資者對新經濟企業的理解還需時日，二是國內新經濟企業在一級市場的估值二級市場不認可。
上市首日破發，小米不是第一個，估計也不是最后一個。2018年上半年，港交所新股破發率居高不下，據Wind數據顯示，截至6月30日，今年上半年赴港上市的中資公司里，有13家在上市首日就跌破了發行價，占比高達68.42%。
國泰基金研報對這一輪新經濟公司接連破發給出了原因：港股的“以機構投資者為主導”的市場屬性，很難制造任何市場泡沫。
二級市場開始撇泡沫
“香港四大獨角獸，除了閱文已經漲回了發行價以上，其他的都在發行價以下，這幾家公司平均市值較最高點跌去40%還要多。這是一個非常恐怖的撇泡沫的現象。最后一輪進去的投資人，何去何從，很多人不清楚。”泰合資本創始合伙人過如意在一個公開場合的分享中指出。
港交所的改革相當于種好了梧桐樹，現如今“鳳凰”們也紛紛飛來了，但投資者對于飛來的到底是鳳凰還是普通的鳥類在認知上還不一致。二級市場投資者的認知可被視為港股“破發”常態化的外因，內因還是得看企業自身的估值邏輯。
小米和美團作為境內新經濟企業的代表，他們在一級市場和二級市場的遭遇具有代表性。“小米到底值多少錢？”一直是市場爭論的焦點。這取決于一級市場的估值邏輯，而從一級市場到二級市場，其衡量的因素又有所不同。
公開資料顯示，小米從創立至今不足8年時間，共融資9輪，累計融資金額超過15億美元。
招股書顯示，小米公司F輪融資從2014年跨至2017年，一共進行了兩輪。其中2014年12月23日簽署首購股協議的F-1輪，認購價為20.168美元/股，對應市值為450億美元，而2017年8月4日結束的F-2輪認購價為17.927美元/股，對應的估值約400億美元。
一級市場的估值邏輯是故事邏輯，從A輪進入的投資人和IPO之前進入的投資人，都是按照一個必須賺錢的估值來計算的。但小米F-2輪的認購已經是偏離這一邏輯了。
緊接著，小米估值的故事就講到了二級市場上，但依然爭議很大，主要分歧點在于小米是家手機硬件公司還是家互聯網公司。
根據小米招股書披露，小米更像是一家硬件公司。小米來自硬件業務的收入占比超過九成，其中手機業務收入為805.64億元，占總營收的比例為70.3%；IOT與生活消費品的營收為234.48億元，占總營收的比例為20.5%；互聯網服務的營收94.96億元，占總營收的比例為8.6%。
于是，小米的估值上市前一降再降，直至首日破發。而于6月25日遞交上市申請書的美團，目標估值600億美金。但傳聞稱美團點評最終估值將定在400億美元左右。
美團成立于2010年，美團的成長史就是不斷給自己宣布對手的歷史、拉手網、大眾點評、攜程、餓了嗎、滴滴打車，美團的無邊界擴張如火如荼。公開數據顯示：2017年，美團有約3.2億活躍用戶，400多萬商戶。
美團招股書的披露，在收入方面，最近三年，美團分別取得了40.19億元、129.88億元、339.28億元的成績。而在虧損方面，經過調整虧損凈額后，美團在2015年-2017年的虧損數據分別為59.14億元、53.53億元、28.53億元。
香港英文財經媒體EJInsights刊登評論員文章表示：“美團應該留意，投資者會對其有所保留，并不會輕易掏出錢包。”FT中文網指出，美團估值期望偏高，虧損的小米估值遭到懷疑，結果在IPO時估值大幅下調。
針對小米和美團在香港上市，鼎暉創業投資基金創始人王功權在其朋友圈表示：“小米和美團IPO三個月內的股價走向，將深刻影響中國創投行業的投資價值取向。將來回顧起來就會發現，這兩個公司在這個歷史階段，具有標志性的意義。好，則大家繼續做爆炸成長夢想；不好，則風險投資的一個泡沫時代結束。”
小米上市首日破發，從一家上市公司來看，小米會有一個什么樣的未來，拭目以待。
“小米現在的破發跟大環境不好相關，我對小米的未來還是很看好的。參照阿里巴巴當年在美國的上市之后，往下走再往上走，最低到54，最高到190多，股票的漲幅也是跌宕起伏，所以對這些優秀的獨角獸要有耐心，”智通財經的CEO張歡表示。
