作者：張帆
編輯：康曉
7月12日，在4張鑼此起彼伏的聲響中，映客與另外7家公司一起登上港交所。映客的發(fā)行價(jià)為3.85港元，開盤一度突破5港元/股，截至發(fā)稿回落到4.4港元/股，市值逾88.9億港元，約75億元人民幣。
今年夏天，內(nèi)地互聯(lián)網(wǎng)公司在維多利亞港的資本舞臺上集體出道，聚光燈下小米穩(wěn)占C位，其他家則多少顯得聲量不足。相比如今，2016年的夏天更接近映客和中國直播行業(yè)的最好時(shí)光。
2016年，映客從國貿(mào)附近的普通民宅搬到了知名的望京SOHO。映客CEO奉佑生追憶，稱映客從西大望路的一棟2層跳樓起步，三年做成了獨(dú)角獸。
在前5次公開融資史上，映客最高估值為B輪的39.5億元人民幣。2016年9月，昆侖萬維全資子公司西藏昆諾作價(jià)2.1億元出讓映客3%的股權(quán)，映客的估值突破70億元，這是映客的估值巔峰，超過了此后宣亞國際的收購估值。目前，映客的市值比曾經(jīng)的最高估值金額多了5億元左右。
之后兩年，直播行業(yè)勢微，并在2018年1季度被短視頻全面趕超。
極光大數(shù)據(jù)顯示，2018年2月直播APP的用戶規(guī)模達(dá)到2.2億人，其中，斗魚以670.8萬領(lǐng)跑此前過去半年的平均日活用戶；而相比之下，抖音、快手、西瓜視頻和火山小視頻在內(nèi)的多款短視頻應(yīng)用在Q1的DAU都已經(jīng)超過了4500萬。
維港邊的映客回望過去，其行業(yè)頹勢下的資本市場通關(guān)之路，歷盡種種坎坷；而抬頭向前，短視頻等強(qiáng)大的競爭對手也早已橫阻在前行的路上。
映客，還能夠和直播行業(yè)等來下一個春天？
盛世危機(jī)：機(jī)構(gòu)在業(yè)績飛漲時(shí)退出
2016年是屬于直播行業(yè)和映客的。
第一季度，映客的月活數(shù)超過4000萬人次，這樣的漲勢在同年6月達(dá)到高峰，該時(shí)段映客的月活數(shù)突破4500萬人次。強(qiáng)勁的表現(xiàn)延續(xù)到第四季度，當(dāng)季映客的月活平均值為3000.6萬人次，月均付費(fèi)用戶數(shù)量平均值為248.6萬。
映客成了整個直播行業(yè)里真正的獨(dú)角獸，資本青睞隨之而來。
2015年底至2016年初，映客進(jìn)行了三次密集融資。2016年2月，映客完成A++輪融資，其中宣亞投資以381.5萬元居首，此外還有紫輝聚鑫、嘉興光聯(lián)和嘉興光美，本輪估值為3.8億元。此前，映客在2015年12月完成了A+輪融資，估值為3.77億元，較之2015年11月的A輪融資的1.2億元估值，漲了2.5億元。
2016年9月，映客完成了B輪融資，估值39.5億元，7個月上漲了10倍。這之中，芒果文創(chuàng)和深圳騰訊分別出資3600萬元。至此，映客共計(jì)獲得了4.22億元融資。
2016年6月之后，映客的月活和用戶充值數(shù)從第一個高潮漸漸回落。此時(shí)，機(jī)構(gòu)開始暗中松手，甚至不愿等到下一個用戶數(shù)據(jù)高峰（四季度）的到來。
最早的動作來自昆侖萬維。2016年7月1日，昆侖萬維以1.43億元將投資所獲注冊資本轉(zhuǎn)讓給自己的全資控股子公司西藏昆諾。內(nèi)部轉(zhuǎn)讓完成后，昆侖萬6800萬元投資成本實(shí)現(xiàn)半年投資增值109.7%。2016年9月21日，西藏昆諾與嘉興光信達(dá)成股權(quán)轉(zhuǎn)讓，作價(jià)2.1億元轉(zhuǎn)讓映客3%的持股，僅僅三個月后再次實(shí)現(xiàn)549.55%的增值。
紫輝天馬于兩天后開始行動。2016年7月3日，紫輝天馬與紫輝聚鑫簽訂股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，以9561萬轉(zhuǎn)讓3.22%的股權(quán)。盡管兩者存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，而各自持股結(jié)構(gòu)和人數(shù)并不同，紫輝天馬本質(zhì)上實(shí)現(xiàn)了退出，并以823.61萬元的投資款獲得10.61倍增值。又過了一個半月后，廈門賽富與廈門盛元達(dá)成平價(jià)轉(zhuǎn)讓。兩者關(guān)系與上述紫輝系相同，廈門賽富也實(shí)現(xiàn)了退出。
2017年12月16日，國內(nèi)上市公司宣亞國際宣布終止原定的收購計(jì)劃，映客A股上市路斷。隨后芒果文創(chuàng)與嘉興光聯(lián)也于2017年12月底和2018年1月前后退出，對價(jià)分別為6020萬元和7180萬元，均達(dá)到66%左右的投資增值率。
映客登陸A股失敗后，映客余下機(jī)構(gòu)投資者的退出希望落空。根據(jù)原來的收購計(jì)劃，宣亞國際會同時(shí)設(shè)立嘉會投資，該并購基金是有限合伙人形式，擬以約26.5億元現(xiàn)金，收購蜜萊塢剩下的43%股權(quán)，而這部分股權(quán)主要在機(jī)構(gòu)投資人手中。
高增長未能持續(xù) 融資擱淺
映客的月活和用戶注冊數(shù)據(jù)在2017年1季度出現(xiàn)斷崖式下滑，其中每月付費(fèi)人群減少了近50%，僅182.4萬。
2015至2017的三個財(cái)年中，映客2016年的業(yè)績最為突出。該報(bào)告期內(nèi)，映客的收益（營業(yè)收入）為43.34億元，增幅高達(dá)153.8倍。2017年，映客的營收為39.41億元，未能達(dá)到2016年的水平。
對于一家新興的獨(dú)角獸公司來說，營收數(shù)據(jù)變化反應(yīng)的是公司業(yè)務(wù)的增長空間。于映客而言，業(yè)務(wù)的強(qiáng)勢增長未能延續(xù)到2017年。
映客在招股書中稱活躍主播人數(shù)排名第一，收益第二，而主播費(fèi)高企帶來的業(yè)績虧損，成了數(shù)據(jù)光芒下的隱痛。在招股書中，映客表示控制成本及開支，尤其是主播費(fèi)的能力是影響業(yè)績表現(xiàn)的主要因素。2015—2017年度期間，映客的主播費(fèi)分別占總收益的37.9%、54.0%和56.1%。以2017年為例，報(bào)告期內(nèi)收益為39.42億元，其中主播費(fèi)達(dá)到22.08億元。
整個2017年，映客沒有新的融資。
2017年上半年，直播領(lǐng)域的投資熱情尚為明顯，虎牙直播獲得7500萬美元A輪融資，微吼獲得2億元C輪投資，熊貓直播獲得10億元B輪融資，花椒直播完成10億元B輪融資，斗魚直播完成10億元D輪融資。值得注意的是，游戲類垂直直播平臺成為融資主流對象。至2017下半年，秀場類直播的融資困境加劇，資本開始留下垂直類平臺或短視頻領(lǐng)域。
根據(jù)艾瑞咨詢《中國泛娛樂直播平臺發(fā)展盤點(diǎn)報(bào)告(2017)》，2016年是中國泛娛樂直播市場的頂峰，市場規(guī)模為208.3億元，其中90%來自用戶付費(fèi)規(guī)模，同比增長180%。2016年至2019年，泛娛樂直播市場增長幅度開始呈現(xiàn)明顯下滑趨勢，至2019年，泛娛樂市場規(guī)模為872.6億元，增幅降至31%。整個直播市場活力在未來三年呈現(xiàn)明顯走衰趨勢。
二級市場成了映客獲取資本輸血的唯一選擇。
A股上市風(fēng)波
2017年6月21日，宣亞國際公告重大資產(chǎn)重組協(xié)議，宣布收購北京蜜萊塢網(wǎng)絡(luò)科技有限公司（映客運(yùn)營主體）。
三個月后的9月5日，宣亞國際公告交易方案，其中股東增發(fā)、債務(wù)對賭等爭議性的收購設(shè)計(jì)，引發(fā)外界關(guān)于映客借殼上市意圖的廣泛猜想。
根據(jù)交易方案，宣亞國際將作價(jià)28.95億元收購蜜萊塢約48.25%的股份，以現(xiàn)金進(jìn)行支付，同時(shí)，宣亞國際以借款的形式，向包括宣亞投資在內(nèi)的四位股東借款28.5億元。
也就是說，映客的股東既是宣亞的交易對象，也是宣亞國際四大股東的股東。四位宣亞的大股東將接受映客奉佑生、廖潔鳴、侯廣凌、映客常青、映客遠(yuǎn)達(dá)、映客歡眾的增資，增資額約為21.65億元，同時(shí)出資28.5億元給宣亞，用于現(xiàn)金收購映客。
從財(cái)務(wù)指標(biāo)來看，映客相對宣亞的營業(yè)收入、資產(chǎn)總額等核心指標(biāo)已經(jīng)超過100%，借殼上市的意味明顯。而借助巧妙的股權(quán)比例分配，映客并未觸發(fā)借殼上市。根據(jù)這一方案，宣亞的控制權(quán)并未發(fā)生變更，也不存在上市公司向新控制人及關(guān)聯(lián)方購買資產(chǎn)的情況。
這期間，映客也在業(yè)務(wù)上不斷發(fā)力。
在宣亞宣布收購映客的9月，映客推出了5.0版本，距離上一次版本調(diào)整過去了5個月，此間映客的各項(xiàng)用戶指標(biāo)多數(shù)走跌。在這場具有“翻盤戰(zhàn)”意義的改版中，映客賭上了兩點(diǎn)：“娛樂社交”與“千人千面”算法推薦。
新版本中，映客推出了多人直播間，設(shè)立了狼人殺欄目。這種社交屬性突出的游戲類頻道，目的是強(qiáng)化用戶社交行為，增加用戶對平臺粘性。
但最終，映客登陸A股資本市場的巧妙計(jì)劃還是落空了。2017年12月16日，宣亞國際發(fā)布終止重大資產(chǎn)重組公告，兩者正式“退婚”。由于公告沒有具體解釋，此次交易終止的原因也成了不解之謎。
危機(jī)中登陸維港
2018年2月12日，華圖教育在新三板摘牌，轉(zhuǎn)向港交所，隨后成為新三板首例轉(zhuǎn)道香港IPO的公司。4月24日，港交所正式公布《新興及創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)公司上市制度》，被稱為24年來港股最大IPO改革方案。
開放的上市氛圍吸引著內(nèi)地獨(dú)角獸南下，相繼開啟資產(chǎn)證券化的征程。根據(jù)國際金融報(bào)，2018年上半年，香港IPO數(shù)量已沖至全球首位，共200家企業(yè)向港交所提交了申報(bào)稿，同比增長65.29%。同時(shí)，港股也成為2018新增上市企業(yè)最多的市場。
2018年03月，映客向港交所遞交IPO招股說明書，最終也迎來了維多利亞的和風(fēng)。
但登上這片炙熱的資本沃土，不意味著收獲。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至7月4日，港股新增上市的100家公司中有75家破發(fā)，其中39家的跌幅超過40%。
2017年宣亞并購時(shí)期，映客的業(yè)務(wù)困境已然顯露。問詢函中，深交所拋出14個問題，其中要求宣亞國際補(bǔ)充披露映客直播平臺最近一年的充值金額及與主播的分成比例，報(bào)告期內(nèi)標(biāo)的公司、標(biāo)的公司股東、主播等是否存在“自充值”現(xiàn)象，對簽約主播的分類機(jī)制及簽約主播收入的區(qū)間分布情況。
2016年高增長業(yè)績背后，映客應(yīng)付賬款從2015年的863.75萬元增加到2016年的6.84億萬元，所占負(fù)債比例也從12.13%上升到75.26%。2017年一季度，映客首次出現(xiàn)了880萬元的負(fù)債。同時(shí)，該季度也首次出現(xiàn)壞賬損失，達(dá)79.63萬元。
自去年9月5.0改版以來，映客在推出直播對戰(zhàn)功能首三個月，每名直播的日均直播時(shí)長增加了29.7%，每名觀眾的日均觀看時(shí)長增加了47.8%。從對應(yīng)的用戶消費(fèi)行為來看，月均付費(fèi)用戶的充值金額從436元提升到673元，增幅穩(wěn)定。
不過2017Q4月均付費(fèi)用戶數(shù)量僅增加了5.2萬人到65萬人，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于二季度的103.3萬人。也就是說，樂于付費(fèi)的用戶會繼續(xù)付費(fèi)，而“流失”的用戶再也回不來了。
映客的未來：面臨短視頻巨大沖擊
對于登陸港交所的映客來說，接下來的故事，并不比國貿(mào)邊民宅里的日子輕松多少。
一個被忽略的事實(shí)是，無論是YY還是映客，直播平臺的賽道永遠(yuǎn)比快手抖音等短視頻艱難：獲得更多用戶是第一步，掏出用戶的錢是第二步。第二步越迫切，第一步越艱難。而短視頻只需要走好第一步，再坐等廣告主“邁出”第二步。
直播行業(yè)獲取內(nèi)容渠道的冗長復(fù)雜，工會、家園等多環(huán)節(jié)的介入意味著渠道成本的飆升。業(yè)內(nèi)人士告訴《深網(wǎng)》，直播企業(yè)報(bào)價(jià)600塊一條的短視頻報(bào)價(jià)，經(jīng)過工會家園的層層轉(zhuǎn)包，內(nèi)容創(chuàng)作者只能得到一半。相比之下，短視頻平臺獲得UGC是兩點(diǎn)式的直線渠道，雙向均免費(fèi)，企業(yè)的獲取成本和創(chuàng)作者的額外風(fēng)險(xiǎn)都降到了最低。
“內(nèi)容的好壞應(yīng)該由用戶決定，而不是平臺某個編輯的喜好。”該人士對《深網(wǎng)》表示，直播基本上都是人工推薦，背后都是利益糾葛。而抖音的人工+算法推薦，就讓內(nèi)容生產(chǎn)更純粹了。
《深網(wǎng)》從直播從業(yè)人士處了解到，直播平臺是否導(dǎo)流是要基于打賞情況的，粉絲刷禮物越多，平臺分傭收入越多。反過來平臺自然會給這個主播推薦好位置。這意味著類似映客千人千面的算法推薦，其實(shí)不適配直播行業(yè)的業(yè)務(wù)模式的。
短視頻更大的優(yōu)勢在于，在獲取UGC后，已經(jīng)完成生產(chǎn)閉環(huán)，接下來只需受眾注意力的二次售賣，從用戶以外的第三方獲得銷售收益。而直播企業(yè)對用戶的“榨取”才剛剛開始，虛擬禮物的售賣分傭正在下游等待考驗(yàn)平臺與用戶。
2018年1季度，得益于答題直播和游戲直播的拉動，直播類APP的滲透率從18.5%一躍到21.4%，經(jīng)歷了答題直播的短暫回光，直播類APP表現(xiàn)再次陷入疲軟。此前領(lǐng)漲游戲直播的虎牙，DAU自2月份高位回落至4月份的702萬，與1月表現(xiàn)基本持平。相比之下，短視頻平臺抖音的DAU正在經(jīng)歷自2017年4月份以來的持續(xù)增長，從2017年12月的2000萬人次水平線一躍到2018年4月的7430萬人次。
在不同的經(jīng)濟(jì)模型作用下，直播與短視頻的較量，最終轉(zhuǎn)化成了“失去自由”的注意力與“自由”注意力的較量。本質(zhì)上，映客真正要突破的是經(jīng)濟(jì)模型的阻礙。
直播行業(yè)春天已經(jīng)過去，盡管歷經(jīng)坎坷終于登陸港交所的映客今日迎來了一個不錯的開端，但面對各路競爭對手的圍堵以及愈發(fā)狹窄市場空間，未來如何實(shí)現(xiàn)長期的增長，是擺在奉佑生面前的巨大難題。
